投资评级与核心观点 - 报告对凯莱英（002821.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [5] - 报告核心观点认为，公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，在手订单快速增长，新兴业务有望持续发力 [4][7] 公司基本状况与市场表现 - 截至2026年04月13日，公司总股本为360.87百万股，流通股本为344.83百万股，市价为120.96元，总市值为43，651.44百万元，流通市值为41，711.17百万元 [1] - 公司2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01% [6][7] - 2025年第四季度营收20.40亿元，同比增长22.59%，归母净利润3.32亿元，同比增长39.27%，扣非归母净利润3.08亿元，同比增长65.74% [7] - 2025年海外收入49.21亿元，同比增长14.85%，占总营收比重73.77% [7] 业务经营与财务表现 - 在手订单：2025年公司在手订单达到13.85亿美元，同比增长31.65% [7] - 盈利能力：2025年公司整体毛利率为41.99%（同比下降0.37个百分点），净利率为16.98%（同比上升0.63个百分点） [7] - 费用情况：2025年销售费用2.10亿元，同比下降13.54%，费用率3.16%（同比下降1.04个百分点），管理费用7.65亿元，同比下降7.32%，费用率11.47%（同比下降2.75个百分点），研发费用5.93亿元，同比下降3.45%，费用率8.89%（同比下降1.69个百分点），财务费用为-0.66亿元 [7] - 小分子CDMO业务：2025年收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率为46.83%，预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目达16个，形成了充足的商业化订单储备 [7] - 新兴业务：2025年收入19.29亿元，同比增长57.30%，成为公司核心增长引擎 [7] - 化学大分子业务：收入同比增长123.72%，在手订单同比增长127.59%，截至2025年末多肽固相合成产能达45000L，预计2026年底产能达69000L [7] - 制剂业务：在手订单同比增长49.1%，2025年新增7个制剂商业化项目，累计商业化项目达9个，商业化吹灌封（BFS）车间及卡式瓶制剂车间预计2026年第二季度投入使用，PSD-3喷雾干燥车间预计2026年年底投入使用 [7] - 生物药CDMO业务：收入同比增长95.8%，全年执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，以及近70个研发服务项目 [7] - 合成生物技术业务：成功完成多个酶产品的开发，可在4周内实现酶活提高千倍，配备从50L至5，000L符合GMP标准的全规模生产线，专属独立总面积约17000平方米的生物发酵厂房已全面投产 [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年收入分别为80.19亿元、98.10亿元、120.27亿元，同比增长20.22%、22.34%、22.59%（调整前2026-2027年预测约为75.50亿元、88.55亿元） [5][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.15亿元、18.40亿元、24.00亿元，同比增长24.92%、30.07%、30.42%（调整前2026-2027年预测约为13.21亿元、16.06亿元） [5][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为3.92元、5.10元、6.66元 [5] - 估值指标：基于2026年04月13日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.85倍、23.72倍、18.19倍，预测市净率（P/B）分别为2.30倍、2.11倍、1.89倍 [5] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为44.4%、44.8%、46.8%，净利率分别为17.6%、18.7%、19.9%，净资产收益率（ROE）分别为7.5%、8.9%、10.4% [8]