报告行业投资评级 - 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 - 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至 -10％之间 - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上 [29] 报告的核心观点 - 3月社融存量同比由8.2%降至7.9%，新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，M2同比增速下行0.5个百分点至8.5%，M1同比由5.9%下行为5.1% - 新增信贷整体小幅少增，结构表现分化，企业长短端信贷分化，居民长短端信贷同比均减少 - 政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增给社融带来支撑 - 高基数下M1、M2增速均有所下降，剪刀差小幅走扩 - 社融增速依然承压，货币政策仍将保持宽松，可关注超长债和中长久期二永债的阶段性配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 对公为信贷主要支撑，居民消费节后偏弱 - 3月新增信贷整体小幅少增，对公仍为主要支撑，一季度累计新增信贷较2025年有所回落，信贷跨季波动性逐步降低 [8] - 企业长短端信贷分化，3月企业部门贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元，中长期贷款少增，短期贷款同比增速上行，表内票据融资同比小幅增长，海外地缘政治使企业中长期投资意愿谨慎，季末结算性资金融资需求支撑短端信贷，银行收票诉求强 [9] - 居民长短端信贷同比均减少，3月居民部门贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，春节透支购物需求，节后信贷进入淡季，财政贴息政策有望提振短端信贷，地产销售跌幅收窄但仍负增，居民购房意愿待修复 [10] 2 社融增速回落，企业债为主要支撑 - 3月新增社会融资规模5.23万亿元，同比减少6701亿元，社融存量同比增速7.9%，较上月回落0.3个百分点，扣除政府债券后社融增速回落0.19个百分点至5.68% [13] - 政府债发行节奏放缓，叠加高基数作用，对社融增量贡献下降，3月新增政府债券1.16万亿元，同比减少3244亿元，社融占比下行0.89个pct至23.87%，二季度仍面临高基数压力 [15] - 表内信贷同比少增，非标同比下滑，表外票据同比缩量显著，本月新增人民币贷款3.15万亿元，同比减少6708亿元，3月非标融资801亿元，同比回落2904亿元 [15] - 企业债券融资为社融重要支撑项，3月企业债券融资3945亿元，同比增加4850亿元，企业直接融资成本优惠，企业债对信贷有替代作用，产业债发行增加，非金融企业境内股票融资428亿元，同比增加16亿元 [16] 3 M1、M2回落，企业、居民存款同比少增 - 高基数下M1、M2增速均下降，剪刀差小幅走扩，3月M2同比增速回落0.5个百分点至8.5%，M1同比增速由5.9%回落为5.1%，季末信贷增长不及预期、财政存款到位偏缓等因素使M2同比回落，随着高基数效应减弱，M1增速有望反弹 [19] - 财政存款同比多增，居民、企业存款同比少增，3月新增人民币存款4.47万亿元，同比多增2200亿元，其中居民户存款2.44万亿元，同比减少6500亿元，非金融企业存款2.72万亿元，同比减少1155亿元，财政存款 -7394亿元，同比增加316亿元，非银行金融机构存款 -8100亿元，同比增加6010亿元，财政资金到位偏缓 [21] 4 市场展望 - 信贷、社融增速依然承压，货币政策仍将保持宽松，二季度地产销售压力仍存，居民部门信贷需求回暖有压力，财政政策积极，基建和制造业投资项目有望支撑企业中长期信贷，但实体需求修复慢，信贷整体增速承压，政府债供给高基数使社融增速面临下行压力 [25] - 近期地缘政治风险扰动下，市场风险偏好回落，债券市场性价比提升，当前债券收益率曲线陡峭，未来有望适度走平，可关注超长债和中长久期二永债的阶段性配置机会 [25]