报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [9] 报告核心观点 - AI+安全领军企业，业务结构持续优化，AI相关增值业务具备较大成长潜力 [1][9] - 公司依托二十年网络攻防实战积淀，在网络安全领域构建了深厚的竞争壁垒 [7][95] - 2025年公司正式推进“All in Agent”战略，全面聚焦智能体落地，加速全业务智能化转型 [11][22] - 公司预计2025年度归母净利润约为2.13亿元至3.18亿元，实现扭亏为盈 [11][31] AI智能体业务 - 行业机遇：大模型推理成本快速下行，催化AI智能体规模化落地。2026年国内AI智能体市场规模有望达到135.3亿元，同比增速约为72.6% [4][46] - 技术平台：公司纳米AI平台已构建涵盖“多智能体蜂群协作、超级搜索、内容创作、办公提效”等在内的全场景智能服务体系 [4][55] - 产品实力：纳米AI平台技术领先，其L4级多智能体蜂群可完成1000步连续任务，Token消耗达500万—3000万，仅用一句话即可生成30分钟完整视频 [56] - 市场表现：根据2026年2月榜单，“纳米AI”位居“AI产品榜-智能体榜（网站榜）”榜首，月访问量超过1.18亿次 [57][60] - 爆款潜力：工业级AI漫剧智能体生产平台“纳米漫剧流水线”已正式上线，单集生产周期可压缩至30分钟至1小时，素材生成良品率突破90%，有望成为AI增值业务的爆款产品 [4][61] 互联网广告业务 - 市场环境：2025年国内互联网广告市场规模预计达到7257亿元，同比增长11.50% [6][71]。视频信息流广告同比增速达18.85%，成为增长最快的品类 [71] - 流量优势：公司在PC终端赛道具备显著用户壁垒，360安全卫士月活跃用户达4.3亿、市场占有率约95%，360安全浏览器月活跃用户近4亿、市场占有率约80% [6][78] - 技术赋能：公司依托360智脑大模型、360广告大模型、360CV大模型构建核心技术底座，推动智慧商业体系智能化升级 [6][79] - 新兴机会：推出GEO（生成式引擎优化）产品“360智见”，旨在抢占AI营销先机，解决品牌在AI生成答案中的曝光与信任度问题 [6][81][82] 网络安全业务 - 市场空间：2025年我国网络安全市场规模约为123.0亿美元，预计2029年有望增长至约178.0亿美元 [7][87]。2025年中国安全智能体相关应用市场规模约为0.45亿美元，预计2028年有望增至约16.0亿美元 [91] - 核心能力：公司依托二十年网络攻防实战积淀，拥有国内领先的安全威胁情报数据、15亿终端用户告警数据及超3EB级别样本库，构建了深厚的竞争壁垒 [7][95] - 产品落地：360安全大模型商业化落地成效显著，目前已广泛应用于政务、企业、事业单位等18个行业，覆盖500家用户 [7][96][97] - 智能升级：2025年推出360安全智能体，已在APT攻击溯源、安全运营、漏洞防护等多类核心安全场景实现广泛实战部署 [7][99][100] 公司财务与业务结构 - 营收预测：中性情景下，预计公司2025-2027年营业收入分别为84.90亿元、95.53亿元、107.00亿元，同比增速分别为6.8%、12.5%、12.0% [9][13][107] - 盈利预测：中性情景下，预计2025-2027年归母净利润分别为2.60亿元、2.97亿元、3.52亿元；EPS分别为0.037元、0.042元、0.050元 [9][13][107] - 历史业绩：2024年公司营业收入为79.48亿元，归母净利润为-10.94亿元 [13][28]。2025年预计扭亏为盈，归母净利润区间为2.13亿元至3.18亿元 [11][31] - 业务结构优化：2024年互联网广告及服务业务营收占比52.42%，仍是基本盘。互联网增值服务-其他业务（含AI增值服务）2024年收入4.86亿元，同比大幅增长253.25%，成为新的增长点 [32][33] - 盈利能力改善：公司毛利率持续改善，2025年前三季度毛利率进一步提升至67.32%。销售费用率因AI产品推广在2025年前三季度提升至32.03% [37][38] 估值分析 - 采用PS估值法进行对比，选取昆仑万维、奇安信、启明星辰、安恒信息作为可比公司 [107] - 可比公司2026年平均PS估值为4.62倍 [107] - 根据中性情景盈利预测，公司2026年PS估值为8.05倍，高于可比公司估值均值水平 [9][107]