行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“量价存在区域分化 低碳发展利好清洁能源” [1] - 2026年一季度，公用事业行业各子板块表现分化，火电、水电、燃气、环保等板块存在结构性机会，而新能源消纳短期承压 [2] - 低碳发展趋势下，清洁能源（如水电、核电）及环保产业长期成长性受到关注 [2] 分板块总结 火电 - 2026年1-2月全国火电发电量1.05万亿千瓦时，同比增长3.3%，但设备平均利用小时数同比下降24小时至667小时 [2] - 成本端小幅改善，1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比下降约5元/吨 [2] - 2026年全国年度长协销售电价同比普遍下降，华东地区降幅显著，华北及华南降幅较小 [2] - 容量电价同比提升，部分省份已执行330元/千瓦·年的最高标准，有助于稳定盈利能力，预计电量电价稳定地区及煤电联营企业盈利有望保持稳定 [2] 水电 - 2026年1-2月全国水电发电量同比增长6.8% [2] - 主要水电公司一季度发电量表现分化：长江电力同比提升7.19%，华能水电同比提升12.52%，桂冠电力同比大幅提升49.05%，川投能源同比下降7.40% [2] - 在量增价稳、财务费用有下降空间及部分机组折旧到期的背景下，一季度大水电业绩有望提升 [2] 核电 - 受大修天数增加影响，一季度核电发电量短期下降：中国核电核电板块发电量同比下降3.29%，中国广核相关发电量同比下降10.10% [2] - 市场化交易电量提升及部分地区上网电价同比下降对核电电价构成压力 [2] - 辽宁、广西等地出台地方政策（如“市场交易+差价结算”双轨模式、差价合约机制）托底，利好核电电价触底回升 [2] - 长期成长性确定，2026年中核漳州2号机组、广核惠州1、2号机组计划投产，将带动发电量中枢提升 [2] 绿电（新能源） - 整体供需宽松导致新能源利用小时数及电价持续下降 [2] - 2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%，消纳压力较高 [2] - 东部风电尤其是海上风电电价稳定性较强，盈利稳定性或优于全国平均 [2] 燃气 - 中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，中国石油、中国石化2026/27年度管道气合同大框架整体稳定 [2] - 高气价环境利好液化天然气（LNG）贸易公司短期利润提升 [2] - 天然气作为重要的降碳过渡能源，工业领域“煤改气”长周期消费潜力仍有望逐步释放 [2] 环保 - 因国际能源价格3月暴增，绿色甲醇呈现出口量增长、价格快速提升的走势 [2] - 环保类上市公司一季度业绩走势整体偏正增长 [2] - 水务类公司发挥现金流优势，股权投资带动投资收益增长 [2] 重点公司业绩前瞻 - 电力板块：预计2026年一季度归母净利润增速在20%以上的有桂冠电力、长江电力、华能水电；增速在0%-20%的有物产环能、协鑫能科；增速为负的公司包括华电国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华能国际、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源、新天绿色能源 [2] - 燃气板块：预计增速在10-20%的有深圳燃气；增速在0-10%的有新奥股份、九丰能源 [2] - 环保板块：预计增速在10-20%的有中山公用、洪城环境、瀚蓝环境；增速在0-10%的有盈峰环境 [2] 投资分析意见 - 火电：推荐大唐发电A+H、华能蒙电、华润电力 [2] - 水电：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司 [2] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - 绿电：建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力 [2][3] - 零碳园区：推荐协鑫能科 [3] - 气电：建议关注深圳能源、深圳燃气 [3] - 天然气：推荐新奥股份、深圳燃气 [3] - 环保：推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；建议关注SAF（可持续航空燃料）标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，以及UCO（废弃食用油）原料端山高环能、朗坤环境 [3] - 热电联产+高股息：推荐物产环能 [3]