投资评级 - 报告对圣农发展（002299.SZ）给予“买入-B”评级，并予以维持 [4][8] 核心观点 - 报告认为圣农发展成本管控出色，全产业链优势突出 [4] - 公司2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长90.55%至13.80亿元，扣非归母净利润同比增长22.27%至8.45亿元，其中包含对太阳谷控股合并确认的投资收益约5.46亿元 [4] - 2026年第一季度开局良好，预计归母净利润为2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%至96.54% [7] - 基于盈利预测，当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为16倍 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入200.94亿元，同比增长8.12%；归母净利润13.80亿元，同比增长90.55%；扣非归母净利润8.45亿元，同比增长22.27%；基本每股收益（EPS）1.12元；加权平均净资产收益率（ROE）为12.59%，同比上升5.63个百分点 [4] - 2026年第一季度预告：预计归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%至96.54% [7] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.49亿元、17.54亿元、20.84亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.17元、1.41元、1.68元 [8] - 营收与利润增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为222.61亿元、247.16亿元、279.20亿元，同比增长10.8%、11.0%、13.0%；预计归母净利润同比增长率分别为5.0%、21.0%、18.8% [11] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为13.1%、13.8%、13.8%；净利率分别为6.5%、7.1%、7.5%；净资产收益率（ROE）分别为11.5%、12.4%、13.0% [11] 业务分项表现 - 家禽饲养加工业务：2025年实现营业收入104.41亿元，同比增长0.81%；毛利率为5.56%，同比下降0.14个百分点；鸡肉生食销量157.68万吨，同比增长12.40% [5] - 食品加工业务：2025年实现营业收入85.52亿元，同比增长21.99%；毛利率为20.11%，同比上升0.50个百分点；深加工肉制品产品销售量44.76万吨，同比增长41.25% [5] - C端零售业务：2025年实现收入约35.5亿元（含并表的安徽太阳谷收入），同比增长超过60%；2026年第一季度C端零售渠道收入同比增长20%以上 [5][7] - 种鸡业务：2025年对外销售种鸡500多万套，在自主国产种源中保持市场份额第一；种鸡核心性能指标创最佳水平 [6] 公司战略与优势 - 成本领先战略：公司通过深化成本领先战略，挖掘内部管理潜能并发挥全产业链优势，紧抓“原料采购价格”和“内部成本管控”两个关键点，使得2025年综合造肉成本较上年同期下降，有效缓解了市场价格下行的压力 [5] - 全渠道制胜策略：在食品加工业务的市场营销端，公司推进“全渠道制胜策略”，制定有针对性的渠道、品类和产品组合策略 [5] - 种源优势：公司在种鸡业务上持续进行研发投入、疫病净化与生产管理，原种及祖代生产性能提升，核心指标进一步优化 [6] - 全产业链优势：报告强调公司的全产业链优势是其成本管控能力突出的重要基础 [4][5] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年4月14日，收盘价为18.90元/股，总市值为234.95亿元，流通A股市值为230.38亿元 [3] - 估值倍数：基于2026年预测每股收益1.17元，当前股价对应市盈率（PE）为16倍；报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.2倍、13.4倍、11.3倍；市净率（P/B）分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍 [8][11]