投资评级 - 报告对兖矿能源维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为兖矿能源凭借“煤化一体”协同发展、产能规模行业领先、享受税收优惠以及化工品价格上涨，其煤化工业务盈利有望在2026年大幅增厚，公司未来业绩成长性和弹性均可期 [6] 公司基本情况与盈利预测 - 截至报告发布日，兖矿能源总股本为10,037.48百万股，市价为19.49元，总市值为195,630.50百万元 [2] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为168,178百万元、179,526百万元、185,429百万元，对应增速分别为16%、7%、3% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为22,127百万元、23,013百万元、23,642百万元，对应增速分别为164%、4%、3% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为2.20元、2.29元、2.36元 [4] - 以当前股价19.49元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为8.8倍、8.5倍、8.3倍 [4] 煤化工产能规模 - 兖矿能源拥有山东、陕西、内蒙古、新疆四大化工基地，煤化工总产能已突破1100万吨/年 [6] - 公司主要煤化工产品核定产能约868万吨/年，其中甲醇核定产能430万吨/年，煤制油核定产能100万吨/年，醋酸核定产能100万吨/年 [6][11] - 公司煤化工产品品类丰富，包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、聚甲醛、石脑油、乙二醇、尿素等，产销规模自2019年以来持续扩大 [6][10] 煤化工产品价格走势 - 近期受中东冲突影响，全球油气与化工品供应链趋紧，公司主要化工品价格自2026年3月以来普遍大幅上涨 [6] - 截至报告测算时点，公司主要产品如甲醇、醋酸、己内酰胺、醋酸乙酯、聚甲醛、乙二醇价格较2月底水平涨幅分别达到36.36%、66.67%、31.34%、38.51%、37.08%、37.78% [6] - 报告通过多张图表展示了公司主要煤化工产品2019-2025年的历史销售价格趋势，以及2026年3月以来的近期价格大幅上涨情况 [8][12][13][14][16][18][19][23][28][31][32][33][35][37][39][41][43][45][47] 税收优惠政策 - 公司主要煤化工子公司普遍适用15%的企业所得税税率，显著低于25%的法定税率 [6] - 享受优惠税率得益于西部大开发优惠政策及高新技术企业资质的双重支持 [6] - 较低的所得税率有助于在当前化工品价格上涨背景下，进一步提升净利润兑现水平，放大业绩弹性 [6] - 具体享受优惠的子公司包括内蒙古荣信化工、兖州煤业榆林能化、陕西未来能源化工等七家 [48] 2026年煤化工业务盈利测算 - 报告基于2026年4月14日最新产品价格，并假设2026年销量维持2025年水平，测算了煤化工业务盈利增厚空间 [6] - 测算考虑了煤价上行对成本的影响，设定了两种情景 [6] - 在煤价中枢同比上升200元/吨的谨慎假设下，公司煤化工板块2026年归母净利润预计增厚约30.9亿元 [6][50] - 在煤价中枢同比上升100元/吨的乐观假设下，归母净利润增厚有望提升至44.5亿元 [6] - 分产品看，在谨慎假设下，甲醇、醋酸、己内酰胺对归母净利润的增厚贡献预计分别为9.4亿元、8.7亿元、6.8亿元 [50]