投资评级 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [5] 核心观点 - 报告认为华泰证券2025年扣非业绩同比高速增长80%，国际业务持续增长，并看好其在科技战略下AI驱动财富管理和机构服务双轮增长 [5] - 短期看好公司财富管理业务和国际业务布局领先，中长期认为其科技能力较强或将驱动全业务链价值提升 [9] 公司业务表现与财务数据总结 - 2025年公司实现营收358亿元，归母净利润164亿元，可比口径下同比分别增长6.83%和6.72% [5] - 2025年扣非归母净利润163亿元，同比高速增长80.08%，全年扣非加权平均ROE为9.13%，同比提升3.88个百分点 [5] - 2025年末公司归母净资产达2069亿元，同比增长7.96%，杠杆率（剔除客户资金口径）达4.04倍，同比增加0.76倍 [5] - 截至2026年4月10日，公司收盘价18.72元，总市值约1689.83亿元，每股净资产19.24元，资产负债率80.79% [3] 分业务板块分析 财富管理业务 - 经纪业务：2025年经纪业务净收入91亿元，同比增长41%，占总营收25.47%，同比提升6.24个百分点；其中代销金融产品收入同比增长53.68% [6] - 截至2025年上半年，公司权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1432亿元、2099亿元、1373亿元，均在证券行业排名第二 [6] - 两融业务：2025年利息净收入44亿元，同比增长63%，占总营收12.28%，同比提升4.21个百分点；年末两融规模达1841亿元，同比增长41.49%，市占率7.25%，同比提升0.3个百分点 [6] 机构服务业务 - 投行业务：2025年投行业务手续费净收入31亿元，同比增长47.80%，占总营收8.65%，同比提升2.40个百分点 [7] - 股权承销：2025年A股IPO承销金额163亿元（排名第5），港股IPO承销金额297亿港元（排名第3），市场份额9.35%，同比上升3.53个百分点 [7] - 并购重组：2025年担任独立财务顾问的审核类重组项目过会及获注册数量均为8单，行业排名第一；担任财务顾问的控制权变更交易首次披露及完成数量分别为16单和12单，行业排名均为第一 [7] - 金融工具投资：2025年投资收益等合计138亿元，扣非口径同比增长71%；金融工具投资收益率为3.94%，扣非口径同比提升1.78个百分点；年末交易性金融资产余额3792亿元，同比增长25.68% [7] 投资管理业务 - 2025年投资管理板块营收39.59亿元，同比增长176.35%，主要系私募和另类投资子公司项目估值提升 [8] - 资管业务手续费净收入18亿元，同比下降56.64%，占总营收5.02%，同比下降7.35个百分点，主要受2024年高基数影响 [9] - 子公司业绩：华泰证券资管实现净利润11.4亿元，同比增长29.61%；南方基金净利润27.1亿元，同比增长15%；华泰柏瑞基金净利润4.5亿元，同比下降38%；华泰紫金（私募）实现净利润8亿元，同比扭亏；华泰创新投资（另类）实现净利润4.65亿元，同比增加5.91亿元 [9] 国际业务与科技战略 - 国际业务：2025年国际业务收入59亿元，剔除一次性损益影响后同比增长23.82%，占总营收16.5%；年末华泰国际杠杆倍数为7.44倍，同比增加1.29倍，全年ROE达12.7% [9] - AI战略：2025年公司确立“All in AI”战略，信息技术投入总额27亿元，同比增长9.42%，占总营收7.48% [9] - 效率提升：2025年公司管理费用率44.8%，同比下降7.2个百分点，营运效率有提升趋势 [9] 未来展望与盈利预测 - 2026年初公司已完成100亿港元H股可转债发行，用于境外业务发展，资本金到位后有望提升跨境协同能力 [9] - 报告看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展 [9] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为192亿元、217亿元、240亿元，同比增速分别为17.3%、12.8%、10.8% [9] - 估值：当前股价对应的2026-2028年预测PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍；预测市盈率（P/E）分别为8.8倍、8.2倍、7.4倍 [9][10]