报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“增持”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化大幕已开启，行业陷入深度亏损，非线性产能去化随时可能出现，对板块形成强催化，重申推荐生猪养殖板块 [6][7][8][9][10] - 本轮产能去化与反转的驱动因素与历史阶段（如21年、23年）不同，主要体现在反内卷政策、饲料原材料价格上行、行业生产效率提升放缓三个方面，这些因素使得本轮产能去化更为通畅，去化对冲效应削弱，反转弹性可能更强 [6] - 当前生猪养殖板块估值处于历史低位，是布局周期反转的时机，投资应优选具备成本优势的龙头企业 [7][8] 行业现状与数据 - 截至2026年4月14日，全国生猪均价为8.7元/公斤，跌破2008年以来最低水平，对应行业自繁自养头均亏损约450元/头，已超过2023年单周最深亏损（396元/头）[8][9] - 7公斤仔猪价格最新为202元/头，较2023年更早地与商品猪出现同步亏损 [9] - 根据涌益咨询数据，行业能繁母猪存栏在2025年第四季度后再度开启去化，2026年1-3月规模样本能繁母猪存栏环比变化分别为+0.65%、+0.73%、-0.57%，3月去化再度开启 [9] - 行业生猪体重仍处于128.6公斤的历史同期高位，去库存仅刚开启一周 [10] - 主要上市养殖企业头均现金储备从2021年的419元逐年下降至2025年的197元，企业现金流更加脆弱 [10] 未来供需与趋势判断 - 根据产能及效率指标推算，2026年第二季度至第三季度行业仔猪供给依旧维持高位，行业维持现金流亏损与消耗是大概率事件 [8][10] - 行业在经历2021-2022年、2023-2024年两轮“长亏损、短盈利”的消耗后，伴随出栏量增加，企业抵御亏损能力下降，非线性（加速）的产能去化随时可能出现 [10] 重点推荐公司及观点 - 报告重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团，均给予“买入”评级 [5][7][8] - 牧原股份 (002714 CH)：2025年实现归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%，生猪养殖完全成本领先行业，屠宰肉食业务首次实现年度盈利，目标价54.90元 [12] - 温氏股份 (300498 CH)：2025年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，养猪业务成本较部分可比公司更优，肉鸡业务盈利显著回升，目标价20.73元 [12] - 神农集团 (605296 CH)：2025年预计实现归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4%，公司成本领先、出栏增速较快，目标价45.91元 [12] 估值水平 - 截至2026年4月14日，牧原股份、温氏股份、德康农牧的头均市值分别位于2021年以来分位数的25%、18%、19%，处于较低水平 [7] - 重点公司估值数据详见报告图表1 [11]