投资评级 - 报告对京东美股及港股均维持“买入”评级 [2] - 美股目标价为33.93美元/ADS，港股目标价为125.29港元/股 [2][8] - 当前股价为31.25美元/120.70港元，存在上行空间 [2] 核心观点与业绩预览 - 1Q26业绩预览：预计总收入达3105.9亿元，同比增长3.2%，环比（4Q25为+1.5%）加速 [6] - 1Q26利润改善：预计经调整后净利润为54.4亿元，经调整后净利润率为1.75%，较上个季度的0.3%显著改善，但低于去年同期的4.2% [6] - 核心业务（京东零售）：预计1Q26收入为2917亿元，同比微增0.6%；经营利润为125亿元，经营利润率为4.71%，略低于去年同期的4.87% [6] - 新业务亏损收窄：预计1Q26新业务整体亏损环比收窄，主要得益于外卖业务单均经济模型改善，实现“大幅减亏”，而京喜与国际业务亏损环比持平 [6] 分业务预测与展望 - 京东零售：预计2026年全年收入为11771.0亿元，同比增长4.5%；经营利润为545亿元，经营利润率为4.63% [7] - 新业务：预计2026年收入为740.4亿元，全年亏损为405亿元，亏损规模小于2025年 [7] - 收入增长驱动：预计京东零售收入增速在上半年因家电品类高基数及补贴力度减弱而持续疲软，但下半年将恢复正常化增速 [7] - 品类表现：1Q26带电品类（如家电）增速因高基数承压，但环比改善（4Q25同比-12%）；日百品类预计在1Q26维持双位数增长 [6] 财务预测与估值 - 整体财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为14002.8亿元、14850.7亿元、15173.2亿元，对应增长率分别为7.0%、6.1%、2.2% [1][7] - 利润预测：预计2026-2028年经调整后净利润分别为292.0亿元、405.0亿元、459.6亿元，对应增长率分别为8.0%、38.7%、13.5% [1][7] - 利润率趋势：预计经调整后净利润率将从2026年的2.1%提升至2028年的3.0% [7] - 估值方法：基于京东零售2026年经调整后运营利润549.04亿元，给予15%有效税率，得到经调整后净利润预测，并给予8倍PE估值，从而得出目标价 [8][10] - 可比公司估值：参考阿里巴巴（BABA.US）2026E PER为15.23倍，拼多多（PDD.US）2026E PER为7.64倍 [12] 分季度与分部门详细预测 (2026E) - 总收入：预计1Q26至4Q26分别为3105.9亿元、3640.99亿元、3329.13亿元、3926.72亿元，全年合计14002.75亿元 [9] - 分部门收入： - 京东零售：预计全年11770.99亿元 [9] - 京东物流：预计全年2497.18亿元 [9] - 新业务：预计全年740.38亿元 [9] - 分部门经营利润： - 京东零售：预计全年经调整后经营利润545.05亿元 [9] - 京东物流：预计全年经调整后经营利润124.86亿元 [9] - 新业务：预计全年亏损405.00亿元 [9] - 集团利润：预计全年经调整后净利润292.01亿元，净利润率2.1% [9]