报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 造纸行业供需改善曙光初现，浆纸一体企业持续整合市场，特种纸自上而下优选赛道 [3][5] - 裕同科技发布大额回购，彰显对“1+N+T”战略发展信心 [3][5] - 金属包装行业格局改善后两片罐提价落地，利润弹性逐步兑现 [3][5] - AI眼镜领域，Xreal拟港股上市，稳居AR眼镜全球领头羊，康耐特光学XR新业务多点开花 [3][5] - 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [3][5] - 全球工具行业处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期 [3] - 乐舒适是非洲卫品领头羊，正将成功经验复制至其他新兴市场 [3] - 不同集团以“硬科技+高颜值”锁定高净值人群，AI赋能创造价值 [3] - 众鑫股份是纸浆模塑细分赛道的隐形冠军，全球布局与制造效率加速份额提升 [3] 分行业观点总结 造纸行业 - 木浆：海外浆厂控产意愿强烈，2025年下半年以来减产频繁，2026年国内木浆新增产能趋缓，浆价逐渐企稳反弹 [3][6] - 大宗纸：箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善，有望率先走出底部，白卡纸、文化纸资本开支拐点出现，节后小阳春纸价开始触底改善 [3][6] - 重点公司： - 太阳纸业：产业链一体化布局领先，成本优势显著 [3][6] - 玖龙纸业：造纸产能超2000万吨，规模效应显著，受益箱板瓦楞复苏 [3][6][7] - 博汇纸业：白卡纸优势显著，大股东APP充分赋能 [3][6][8] - 特种纸：装饰原纸行业供需改善确定性高，2026年无新增产能，中小产能出清加速 [3][6][8] - 重点公司： - 华旺科技：生产、管理优势领先，高分红提供估值支撑，2024年分红率达86% [3][8][9] - 仙鹤股份：多纸种布局平滑周期波动，浆纸一体化提升盈利稳定性 [3][8][9] 包装行业 - 裕同科技：发布大额回购公告，拟回购2-4亿元，回购价格上限50.35元/股（当前股价35.29元/股）[3][10] - “1+N+T”战略：1-包装主业增长稳健；N业务深挖大客户需求，瞄准AI服务器、新能源电池重型包装及液冷（收购华研科技）等高成长领域；T-成立裕同创投推动前沿技术产业化 [3][10][11][13] - 金属包装：行业格局改善后两片罐提价落地，铝材原材料价格上涨向下游传导顺畅 [3][5] - 奥瑞金：2025年营收240.6亿元，同比增长76%，归母净利润10.1亿元，同比增长28.3% [14] - 2026Q1扣非归母净利润预计3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%，超预期 [14] - 2026年为体育赛事大年，两片罐需求有望高增，行业格局持续优化，海外业务打开成长空间 [3][15] AI眼镜/XR行业 - Xreal (拟港股上市)： - 2025年收入5.16亿元，同比增长31.0%，2023-2025年收入CAGR为15.0% [16] - 2025年在带显示的AR眼镜领域，销售额市占率27%，销量市占率24.8%，均为全球第一 [27] - 产品结构升级，ONE系列销量占比从2024年的11%提升至2025年的83% [19][26] - 毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，净亏损从2023年的8.81亿元收窄至2025年的4.56亿元 [19][23][25] - 康耐特光学： - 2025年收入21.86亿元，同比增长6.1%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [36] - 自主品牌收入14.23亿元，同比增长11.6% [37] - XR业务与约20家国内外领先的智能眼镜开发商合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等 [39] - 投资1.8亿元参股杭州灵伴科技(Rokid)，并与歌尔股份成立合资公司，强化产业链协同 [40] 家居行业 - 行业观点：板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [3][5][41] - 近期上海新政降低非沪籍购房门槛，公积金政策加强刚需购买力 [3][41] - 长期存量房翻新需求支撑行业扩容 [41][42] - 关注具备高股息安全边际的公司：顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份 [3][5][42] - 分板块观点： - 定制家居：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向延展拓品类提客单 [60] - 欧派家居：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型 [62] - 索菲亚：多品牌推行，2024年整装收入22.16亿元，同比增长16.2%，盈峰集团入股体现产业资本认可 [65][66] - 志邦家居：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，海外B、C端业务双核驱动 [67][69] - 软体家居：集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性 [61] - 顾家家居：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰，全球化产能布局（越南、墨西哥）应对关税冲击 [70][71] - 敏华控股：内销聚焦功能沙发，外销收购美国品牌Gainline深化全球供应链 [73] - 慕思股份：深耕中高端品牌，产品端发力AI床垫，合作华为鸿蒙智选 [75] 其他深度报告覆盖行业 - 全球工具行业：正处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期，2026年或迎来渠道补库与地产回暖的共振向上拐点 [3][43] - 美国OPE锂电渗透率仅34%，替代空间巨大 [43] - 乐舒适：非洲卫品领头羊，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一，正将成功经验复制至拉美及中亚等新兴市场 [3][46] - 不同集团：旗下品牌BeBeBus以“硬科技+高颜值”锁定高净值“家庭CFO”人群，核心产品AI升级，打造家庭生活AI科技To C应用 [3][47] - 众鑫股份：纸浆模塑食品领域全球渗透率仅2.4%（2022年），公司平均ROE维持20%+，毛利率较可比公司至少领先10个百分点，泰国基地布局领先 [3][48] 个股更新 - 太阳纸业：2025年收入391.92亿元，同比下滑3.8%，归母净利32.51亿元，同比增长4.8%；2025Q4收入102.56亿元，同比增长5.2%，归母净利7.51亿元，同比增长16.9% [3][49] - 思摩尔国际：2026Q1收入38.56亿元，同比增长41.7%；经调整期内溢利3.47亿元，同比增长10.7%；剔除雾化医疗业务亏损后，经调整期内溢利4.67亿元，同比增长25.7% [3][54] - HNB（加热不燃烧）业务快速放量，2026Q1收入6.64亿元，同比增长1324.9% [57] - 倍加洁：发布2026年股权激励计划，授予股票权益300万股，业绩考核要求以2025年为基数，2026-2028年营收或扣非净利润增长率分别不低于12%、24%、36% [3][59]