报告投资评级 - 报告对百度(BIDU)美股及百度集团-SW(09888.HK)港股均给予“买入”评级 [3] - 报告给出的美股合理价值为174美元/ADS，港股合理价值为170港元/股 [3] 核心观点与业绩前瞻 - 报告核心聚焦于百度2026年第一季度业绩前瞻，预计AI Cloud基础设施业务将实现强劲增长 [1] - 预计2026年第一季度百度核心（Baidu Core）总收入为251亿元人民币，同比下滑1%，环比下滑4% [7] - 预计2026年第一季度百度核心Non-GAAP运营利润为35.25亿元人民币，同比下降28%，但环比增长24% [7] - 预计2026年第一季度百度核心Non-GAAP净利润为44.69亿元人民币，同比下降43%，环比微增1% [7] 分业务分析与预测 - 广告业务：预计2026年第一季度百度核心广告收入为128亿元人民币，同比下降20%，主要受春节假期较晚导致的投放淡季影响；AI赋能的数字人和Agent等新型广告业务体量虽小但保持较好增势；预计2026年全年广告收入同比下滑19%，下半年下滑趋势有望收窄 [7] - AI Cloud基础设施业务：预计2026年第一季度收入同比增长41%，达到70.5亿元人民币，增长主要受企业用户对GPU云需求持续超预期带动；预计2026年全年AI Cloud Infra收入将保持34%的同比增长，达到266亿元人民币，若需求持续上升，业绩有超预期空间 [7] - 新兴业务：AI Cloud等新兴业务占收入比例持续提升 [7] 财务预测汇总 - 收入预测：预计百度集团2026-2027年营业收入分别为1244.46亿元和1297.36亿元人民币，同比变动-4%和4%；2028年收入预计为1366.16亿元，同比增长5% [2][7][12] - 利润预测：预计2026-2027年经调整Non-GAAP归母净利润分别为160.87亿元和162.55亿元人民币，同比变动-15%和1%；2028年预计为178.90亿元，同比增长10% [2][7][12] - 每股收益：预计2026-2027年Non-GAAP EPS分别为47元/ADS和48元/ADS [2][12] 估值与关键财务比率 - 估值比率：报告预测2026年Non-GAAP市盈率(P/E)为17倍，EV/EBITDA为6倍 [2][12] - 盈利能力：预测毛利率从2025年的44%降至2026年的41%并保持稳定；净利率从2025年的15%降至2026年的13%；ROE从2025年的2%回升至2026年的4% [12] - 成长能力：预测营业收入增长率在2026年触底（-4%）后于2027年转正（4%）；Non-GAAP归母净利润增长率在2026年为-15%，2027年回升至1% [2][12]