宏观策略 - 核心观点：2026年3月以美元计价出口同比增速录得2.5%，较前值（1-2月）回落19.3个百分点，回落主因是春节较晚造成的季节性扰动，而非全球需求回落，外需整体韧性仍强[11] - 出口韧性证据：在2025年3月高基数下，2026年3月出口同比仍增长2.5%，且3月全球制造业PMI录得51.3%，连续8个月位于荣枯线以上，韩国出口同比增速录得48.3%，创2000年以来新高，其中半导体出口同比高增151.4%[11] - 出口结构：3月对欧盟、东盟和非洲地区出口同比增速分别为8.6%、6.9%和3.1%，均高于整体增速，对美国出口同比为-26.5%，高新技术产品出口逆势增长31.4%，其中自动数据处理设备及零部件、集成电路分别增长37.1%和84.9%，新能源汽车出口增长139.9%[11] - 房地产周期特征：基于对全球190次衰退的研究，房地产收缩期平均持续14.4季度（3.6年），约为经济周期收缩期（6.2季度）的2.3倍，142个普通收缩期平均持续2.9年，平均跌幅12.4%，48个深度收缩期平均持续5.8年，平均跌幅38.8%[1][12] - 房地产长期趋势：房地产扩张期平均涨幅53%，收缩期平均跌幅仅19.1%，经历完整周期后房价保留约23.9%净涨幅，长期在波动中阶梯式上升[1][12] - 房地产与经济的关联：大多数房地产衰退不会引发经济衰退，只有占比约25%的深度衰退周期才会引发经济衰退[1][12] - 房地产复苏路径：深度衰退的复苏是递进过程，分为冲击传导期、政策对冲期、基本面企稳期、估值与信贷修复期、再扩张期，家庭信贷重启是房地产真正走出底部的关键信号[12] 固收金工 - 核心观点：科技企业使用债券融资需警惕债务的确定性与战略布局、技术迭代、市场走向的不确定性之间的背离风险，过度依赖高杠杆扩张可能导致现金流断裂[2][14] - SunEdison案例启示：该公司依靠“高杠杆-高周转”模式进行激进扩张，最终因过度依赖外部资本循环、缺乏稳定内生现金流，在融资环境收紧后走向破产，提示新能源企业需注意债务增长与自我造血能力的匹配[14][15] - Wolfspeed案例启示：该公司在技术路线快速演进阶段，通过债券融资激进扩张产能，但因技术爬坡遇阻、市场误判导致经营恶化，提示半导体企业在行业前景不明朗时应谨慎采用债务驱动模式，注重现金流管理[15] - 梅耶博格案例启示：该公司在行业下行周期举债向重资产制造转型，但成本竞争力不足，最终因价格战和资金链断裂而失败，提示周期性重资产行业企业需审慎评估债务扩张与行业周期的匹配度[16] 行业及公司点评 - 钧达股份 (002865)：2026年第一季度业绩扭亏为盈，归母净利润1416.36万元，同比+113.38%，超预期，公司海外占比提升，土耳其基地预计2026年第二季度投产可直供美国市场，同时积极布局商业航天与太空光伏，打造新增长点[5][17][18] - 新锐股份 (688257)：2025年业绩快速增长，营收24.93亿元，同比+33.89%，归母净利润2.26亿元，同比+25.13%，通过外延并购与受益钨价上涨，利润弹性释放，公司上调2026-2027年归母净利润预测至10.43亿元和12.37亿元[5][19][20] - 龙迅股份 (688486)：2026年第一季度营收1.28亿元，同比+17.57%，归母净利润0.38亿元，同比+33.57%，毛利率54.90%，公司深耕高速混合信号芯片，受益于AI驱动与国产替代，在车载SerDes芯片等领域多赛道布局[5][21][22] - 燕京啤酒 (000729)：2025年营收153.33亿元，同比+4.54%，归母净利润16.79亿元，同比+59.06%，大单品U8销量同比+29.31%至90万吨，销售净利率提升至13.09%，改革成效持续兑现[6][23] - 蔚蓝锂芯 (002245)：2025年业绩超预期，营收81亿元，同比+20%，归母净利润7.1亿元，同比+46%，全极耳产品开始起量，预计2026年锂电池出货9亿颗，同比+34%，其中全极耳产品出货1亿颗[7][24][25] - 长安汽车 (000625)：2025年第四季度营收490.7亿元，环比+16.2%，毛利率16.8%创近两年单季度新高，但归母净利润受合营投资拖累同比-72.7%至10.2亿元，公司新能源、智能化、全球化三大计划稳步推进[8][9][26][27] - 恒力石化 (600346)：2025年归母净利润70.75亿元，同比+0.4%，符合预期，地缘冲突推动油价上行，公司作为炼化龙头有望受益，调整后预计2026-2027年归母净利润分别为103亿元和120亿元，公司保持高分红政策，2025年分红比例36.81%[10][28][29]