投资评级 - 维持“买入”评级，给予2026年30倍市盈率，对应目标价632元 [1][7][21] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超市场预期，营收与净利润同比大幅增长，龙头市场份额持续提升 [1][7][8] - 储能业务发力，出货量占比显著提高，2026年全年排产与出货预期上修，增长前景强劲 [7][12] - 公司成本传导能力顺畅，单瓦时利润保持稳定，凭借强大的成本管理、产业链议价权和资源布局，盈利领先优势有望扩大 [7][15] - 成立子公司“时代资源”以深化上游矿产布局，保障供应链安全 [7][20] 业绩表现 - 2026年第一季度营收：1291亿元，同比增长52%，环比下降8% [7][8][9] - 2026年第一季度归母净利润：207亿元，同比增长49%，环比下降10% [7][8][9] - 2026年第一季度扣非净利润：181亿元，同比增长53%，环比下降13% [7][8] - 盈利能力：第一季度毛利率为24.8%，同比提升0.4个百分点，环比下降3.4个百分点；归母净利率为16.1%，同比与环比均提升0.4个百分点 [7][8][9] 业务与运营 - 出货量与排产：预计第一季度产量为220-230吉瓦时，同比增长50-60%；销量超200吉瓦时，同比增长50%，环比下降10% [7][12] - 储能业务：预计第一季度储能出货量达50吉瓦时，占总出货量25%，同比增长125%，环比增长65% [7][12] - 2026年全年展望：排产计划上修至1.1-1.2太瓦时，对应出货量约1000吉瓦时，同比增长50%；其中储能出货预计250-300吉瓦时，同比翻番以上增长 [7][12] - 2027年增长：预计出货量将维持20%以上的增长 [7][12] - 产品价格与盈利：测算第一季度动力及储能电池均价为0.6-0.65元/瓦时，环比小幅上涨0.02-0.03元/瓦时；单瓦时毛利为0.13-0.14元，单瓦时利润为0.075-0.08元，预计全年可保持0.08元/瓦时 [7][15] 财务与现金流 - 汇兑影响：第一季度测算汇兑损失超17亿元，主要因人民币升值 [7][16] - 其他收益：第一季度投资收益为27亿元，同比增长101%，环比下降2%；其他收益为33亿元，同比增长6%，环比增长13% [7][16] - 资产减值：第一季度资产减值损失为-14亿元，同比增长22%，环比大幅下降70% [7][16] - 费用率：第一季度期间费用率为7.3%，同比增加0.2个百分点，环比下降0.5个百分点，基本平稳 [7][16][17] - 资产负债表项目： - 第一季度末存货为1089亿元，较年初增长15% [7][16][19] - 第一季度末预付款项为192亿元，较年初增长34%，主要为锁定原材料 [7][16][19] - 第一季度末预计负债为942亿元，较年初增加89亿元，其中预计质保金45亿元，返利计提44亿元 [7][16] - 现金流与资本开支：第一季度经营性现金流为337亿元，同比增长2%，环比下降36%；第一季度资本开支为124亿元，同比增长20%，环比增长1% [7][16] 战略举措 - 上游资源整合：拟成立全资子公司“时代资源”，注册资本拟定300亿元，作为新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台 [7][20] 盈利预测与估值 - 盈利预测上修：基于下游需求超预期，将2026-2028年归母净利润预测上修至962亿元、1215亿元、1469亿元（原预测为940亿元、1168亿元、1428亿元），同比增长率分别为33%、26%、21% [7][21] - 每股收益预测：2026-2028年最新摊薄每股收益分别为21.07元、26.63元、32.19元 [1][24] - 市盈率估值：基于现价，2026-2028年预测市盈率分别为20.46倍、16.19倍、13.39倍 [1][24]