报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超出预期，主要原因是乘用车单车带电量提升、商用车电动化加速以及市场份额提升，带动电池出货超预期 [2] - 尽管面临原材料涨价，公司净利率保持稳健，现金储备充裕 [3] - 电池销量同比大幅增长，全球及国内市场份额持续提升 [4] - 公司积极拓展商用车、数据中心（AIDC）储能等新市场，并通过新技术（如钠电、固态电池）研发引领行业 [5] - 基于多场景需求快速增长和公司份额提升，上调了2026-2028年的盈利预测 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 收入为1291.31亿元，同比增长52.45%，环比下降8.18%（季节性因素）[2] - 归母净利润为207.38亿元，同比增长48.52%，环比下降10.49%，超出报告原预期的156亿元 [2] - 扣非归母净利润为180.93亿元，同比增长52.95%，环比下降13.39% [2] - 毛利率为24.82%，同比增加0.41个百分点，环比下降3.40个百分点，主要受碳酸锂等原材料涨价及产品结构变化影响 [3] - 净利率为17.61%，同比和环比分别微增0.06和0.19个百分点，单位盈利稳健，归母净利口径单Wh净利为0.104元 [3] - 期间费用率为7.26%，同比增加0.18个百分点，环比下降0.50个百分点 [3] - 期末货币资金及交易性金融资产合计达4123亿元，现金储备充裕 [3] 业务运营与市场地位 - 估计2026年第一季度电池总销量约200GWh，同比增长超过60% [4] - 其中动力电池销量约150GWh，同比增长50%；储能电池销量约50GWh，同比增长100% [4] - 全球市场份额持续领先，据SNE统计，2026年1-2月全球动力电池装车量56.9GWh（同比增长13.7%），市场份额达42.1%（同比提升3.4个百分点）[4] - 国内市场份额同样提升，据中国汽车动力电池产业创新联盟，2026年第一季度国内动力电池装车量59.5GWh（同比增长3.5%），市场份额为47.7%（同比提升3.4个百分点）[4] - 公司拟设立全资子公司时代资源集团，以集中管理并保证原材料供应与产业链安全 [4] 新市场拓展与技术创新 - 在商用车市场，2026年以来与多家公交、物流集团签署合作协议，推动商用场景电动化 [5] - 在储能市场，积极布局全球及数据中心（AIDC）场景，例如拟增资入股中恒电气控股股东，围绕绿色ICT基础设施、算电协同等领域开展战略合作 [5] - 在新技术领域，持续推进钠离子电池和固态电池的研发与应用，钠电产品适配多种场景并正推进大规模量产上市 [5] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测，分别为951.84亿元、1161.82亿元和1405.78亿元，2026-2028年复合年增长率为25% [6] - 对应每股收益分别为20.86元、25.46元和30.80元 [6] - 基于A股和H股可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值分别为23.78倍和24.63倍，考虑到公司净利率稳健、全球市场份额持续提升以及港股新能源龙头稀缺性溢价，给予公司2026年A/H股28倍/32倍市盈率 [6] - 对应A股目标价为583.94元，H股目标价为766.60港币 [6]