投资评级与核心观点 - 报告对深圳燃气维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司作为区域优质城燃企业，主业稳健构筑安全垫，并有望凭借灵活的资源采购与贸易能力，在因地缘冲突导致的国际气价上移背景下获取套利弹性，同时综合能源板块多点向好，共同驱动公司发展 [6] 公司业绩概览 - 2025年业绩：实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润14.08亿元，同比下降3.37%；扣非后归母净利润14.44亿元，同比增长2.87% [4] - 2026年第一季度业绩：营业总收入68.11亿元，同比下降9.35%；归母净利润2.67亿元，同比增长14.56%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长13.45% [4] 燃气资源业务 - 收入与盈利：2025年贡献营收61.11亿元，同比大幅增长53.77%，毛利率提升16.94个百分点至23.92% [4] - 采购与批发：天然气采购量达48.1亿立方米，同比增长28.3%；天然气批发销售量达15.38亿立方米，同比大幅增长100.78% [4] - 战略转变：公司从过去高气价的被动承受者，转变为能够主动利用国际市场波动的受益者，并已签订长期采购协议锁定部分远期货源 [4] 城市燃气业务 - 销气量：2025年管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%；2026年第一季度为13.13亿立方米，同比增长4.79% [4] - 区域表现：大湾区市场表现优于异地，2025年销量同比增长5.42%，其中电厂售气量增长8.19%至15.32亿立方米；2026年第一季度大湾区电厂销售量3.17亿立方米，同比增长16.54% [4] - 市场拓展：在大湾区对非居客户实行“专人专组专责”管理；在其他地区推进“瓶改管”和老旧小区改造，并收购德阳龙洲天然气公司，使管道燃气项目数提升至58个 [4] 综合能源业务 - 整体收入：2025年贡献收入54.01亿元，同比增长7.47% [4] - 燃气发电：在运燃气发电装机规模突破1300兆瓦，贡献发电收入17.37亿元，同比增长40.62%；燃气发电利润总额创历史新高 [4] - 光伏胶膜：斯威克公司全年实现光伏胶膜销售7.94亿平方米，同比增长21%，市场占有率保持全球第二 [4][5] 盈利预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为311.81亿元、329.30亿元、348.95亿元，增长率分别为4.63%、5.61%、5.97% [6][7] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为18.23亿元、19.41亿元、20.34亿元，增长率分别为29.50%、6.43%、4.79% [6][7] - 每股收益：预计2026-2028年分别为0.63元、0.67元、0.71元 [6] - 估值：对应2026年4月14日收盘价的市盈率分别为11.22倍、10.54倍、10.06倍 [6] 主要财务数据与比率 - 基本数据：总市值197.06亿元，52周涨幅7.87% [3][4] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率在18.22%-18.77%之间，净利率在6.24%-6.31%之间，ROE在9.69%-10.17%之间 [12] - 偿债能力：预计资产负债率从2025年的59.92%逐步下降至2028年的57.51%，净负债比率从29.07%显著下降至6.66% [12] - 营运能力：总资产周转率预计稳定在0.62-0.64之间 [12]