固定收益与宏观 - 核心观点：地缘冲突对资产配置的启示在于，需从低波动、低估值、低相关度三个维度寻找新的避险资产，战争初期不宜低估短期冲突烈度，但中后期不宜高估其长期影响，当前市场情绪拐点或已出现，大类资产短期或震荡偏强 [2] - 近期配置建议：进攻方向关注科技成长、超跌的有色金属、战后重建链等，部分风险资产已回到冲突前点位，赔率保护弱化后可能更多转为结构性机会 [2] - 信用债策略：在阶段性资产荒背景下，信用债相对占优，建议继续中短端底仓+4、6年骑乘挖掘+长久期交易，关注2-3年头部央国企地产债票息及城农商行4年期骑乘机会，杠杆可小幅下降 [3] - 宏观风险结构：美国居民整体信用风险可控，但内部结构分化显著，低收入群体和租房者的信用卡、学生贷款逾期率持续攀升，在AI应用落地和政策导向加速收入“K型化”的背景下，需关注局部风险 [8] 交通运输（民航） - 核心观点：3月民航数据强劲，展现较强量价及成本传导能力，高油价的负面情绪或已反应充分，若油价企稳、成本传导持续，板块有望迎来催化，中长期行业供给增速或将保持低位，景气有望持续向上 [4] - 3月运营数据：三大航+春秋+吉祥的ASK/RPK分别同比增长11.5%/16.8%，客座率同比增长4.0个百分点至87.2%，且比1-2月高1.9个百分点 [4] - 票价表现：根据航班管家数据，第10周-13周（3/2-3/29）国内线含油票价同比增长2.9%，4月第二周（4/6-4/12）国内线含油票价同比增长22.7% [4] 科技/计算机 - 核心观点：AI时代定价逻辑围绕Token展开，应用层通过私有数据和行业Know-how赋能通用模型，使Token获得更大价值，可以收取更高价格，AI应用板块的估值折价逻辑存在误判，其价值重构尚未被市场充分定价 [5] - 商业模式变革：在ROI明确的场景，AI应用厂商正积极探索按Token消耗量付费及按效果付费等新商业模式，将收费来源从采购预算迁移至业务超额收益 [5] - 投资机会：业绩成长性高、估值低位、已有按Token消耗量/按结果付费收入的优质AI应用标的有望获得市场关注，产业链相关公司有迈富时、税友股份、中控技术、滴普科技等 [5] - 行业事件前瞻：谷歌将于4月22-24日召开Cloud Next 2026大会，市场关注新一代TPU架构升级及以Agent为核心的应用体系，预计5月的I/O 2026大会有望推进至Gemini 3.5版本 [24] 农林牧渔（生猪养殖） - 核心观点：生猪产能去化大幕已开启，行业陷入深度现金流亏损，仔猪供给在26年第二、三季度维持高位，非线性产能去化随时可能出现，对板块形成强催化 [6] - 行业现状：4月14日全国生猪均价8.7元/公斤，跌破2008年以来最低水平，对应行业自繁自养头均亏损约450元/头，已超过上一轮单周最深亏损 [6] - 投资建议：重申推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [6] 电力设备与新能源 - 核心观点：Bloom Energy与Oracle达成2.8GW燃料电池采购协议，呼应AI数据中心缺电主线，验证过渡性电源方案需求上行 [7] - 协议细节：计划采购总计2.8GW固体氧化物燃料电池（SOFC），其中首期1.2GW容量已签约 [7] - 投资主线：看好三条主线：1) Bloom Energy后续扩产相关环节（基础材料和关键组件）受益；2) 国内燃料电池供应商受益于SOFC批量化应用和规模验证带来的降本；3) 锆、钪、铬等关键金属供给约束或加剧，利好海外稀土供应商 [7] 房地产 - 核心观点：房企存量负担出清渐行渐近，减值压力逐步疏解，财务结构持续优化，展望“十五五”，来自第N增长曲线的业务收入和利润占比有望提升 [9] - 行业现状：2025年港股内房公司整体业绩承压，营收与利润双双下滑，销售规模收缩，但头部房企展现出更强韧性，拿地意愿略有恢复但整体仍处去库存进程 [9] 重点公司观点汇总 能源与材料 - 兖煤澳大利亚（3668 HK）：拟收购澳洲最大在产井工煤矿红隼煤矿80%权益，2025年商品煤产量/可销售储量达5.9/164百万吨，交易对价隐含25年EV/EBITDA 8.5倍，位于可比公司估值区间中偏下，收购后杠杆水平介于0.9-1.1倍，资产负债率约为15-18% [10] - 国电电力（600795 CH）：2025年股息率4.9%，公司承诺2025-27年每股股利（DPS）不低于0.22元，测算2026年保底股息率4.5%，兼具高股息价值和大渡河水电成长性 [15] - 广州发展（600098 CH）：2025年拟派发DPS 0.35元，派息率52.9%，当前股息率约4.9% [20] - 新和成（002001 CH）：2025年归母净利润67.6亿元，同比增长15%，考虑蛋氨酸、维生素景气持续上行，香精香料、新材料等持续放量，业绩有望持续增长 [21] - 恒力石化（600346 CH）：2025年在景气低谷展现盈利韧性，归母净利润70.7亿元，同比增长0.4%，全年派息比例为36.8% [25] - 金禾实业（002597 CH）：2025年归母净利润3.47亿元，同比下降38%，主要系代糖景气待修复，在供给端挺价和原料价格上涨支撑下，未来代糖景气有望修复 [23] - 金岭矿业（000655 CH）：2026年第一季度归母净利润0.35亿元，同比下降28.46% [33] 大消费 - 361度（1361 HK）：2026年第一季度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，电商渠道流水实现同比中双位数增长 [14] - 舍得酒业（600702 CH）：2026年第一季度实现营收14.81亿元（同比-6.01%），归母净利润2.32亿元（同比-33.1%），降幅较2025年同期收窄，渠道端经过连续两年主动去库存后趋于良性 [19] - 恒顺醋业（600305 CH）：2025年营收/归母净利润同比增长4.1%/12.8%，新任管理层推进国企改革，聚焦食醋主业并优化营销体系，非醋品类增长亮眼 [27] - 西麦食品（002956 CH）：2025年收入/归母净利润同比增长18.1%/28.9%，其中第四季度收入/归母净利润同比增长17.4%/59.6%，燕麦主业保持稳健较快增长 [28] - 安踏体育（2020 HK）：2026年第一季度安踏主品牌流水同比高单位数增长，FILA流水同比低双位数增长，所有其他品牌流水同比增长40%-45% [29] - 锅圈（2517 HK）：预计2026年第一季度收入22~23亿元（同比+31.3%37.2%），核心经营利润1.852.05亿元（同比+45.3%~61.0%），核心经营利润率约8.7%，同比增加约1.1个百分点 [31] - 燕京啤酒（000729 CH）：2025年营收/归母净利润同比增长4.5%/59.1%，U8销量同比增长29.3%至90万千升，毛利率/归母净利率同比提升2.8/3.8个百分点至43.6%/11.0% [32] 工业与汽车 - 莱克电气（603355 CH）：2025年归母净利润7.99亿元，同比下降35.04%，主要受中美关税分摊、海外工厂产能爬坡成本及汇兑损失增加影响，ODM家电对美出口业务已完全转移至越南工厂 [12] - 银轮股份（002126 CH）：2025年实现营收156.78亿元（同比+23.43%），归母净利9.57亿元（同比+22.17%），数字与能源板块新业务订单拓展进展较快 [14] - 国泰集团（603977 CH）：2025年归母净利润2.52亿元，同比增长39.55%，随着含能材料产线顺利推进及基建项目驱动民爆产品需求，长期成长空间广阔 [18] TMT与医疗 - 创业慧康（300451 CH）：2025年营业收入10.52亿元，同比下降26.07%，归母净利润-4.02亿元，处于业绩底部与转型关键期，2026年业绩修复确定性强 [16] - 卫宁健康（300253 CH）：2025年营业收入21.06亿元，同比下降24.30%，归母净利润-3.74亿元，但第四季度营收降幅显著收窄，经营边际改善，全年经营活动现金流净额5.55亿元，同比增长36.28% [22] - 京东集团-SW（9618 HK/JD US）：预计2026年第一季度零售业务有望恢复收入正向增长，外卖业务持续优化经营效率并兑现健康的减亏提效趋势 [34] 评级变动 - MiniMax：首次覆盖给予“买入”评级，目标价1133.00 [36] - 滴滴出行 ADR：首次覆盖给予“买入”评级，目标价7.79美元 [36]