报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性[2][5][6] 报告的核心观点 - 郑棉期价震荡反弹，国际棉市前期宽松格局已充分交易，近期中东冲突推高种植成本、美棉出口签约提速推动盘面走强，26/27年度全球棉市供需格局预期收紧；国内本年度棉花大幅增产但下游消费增量明显，25/26年度供需预期紧平衡，当前商业库存去库快但年度末或仍紧张，银四订单转弱、新疆面积减幅或不及预期、抛储消息限制盘面上涨，中长期26/27年度国内新作有减产预期，产需缺口可能扩大，棉价中枢有望上移[2] - 郑糖期价延续震荡，国际上美伊冲突缓解、巴西新榨季开榨后油价对糖价影响减弱，泰国增产超预期、巴西新榨季供应将释放，二季度贸易流宽松，市场交易全球食糖过剩基本面，原糖期价走弱；国内4月基本定产且累库达峰值，本榨季食糖增产超预期，1 - 2月进口量增加，供应过剩压力下郑糖走势偏弱[4] - 纸浆期价偏弱整理，供应方面海外新增产能少且主要阔叶浆厂减产转产，2026年全球木浆供应压力预计减弱，关注欧美消费好转能否缓解国内进口压力；需求方面国内成品纸产能投产但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于高位[6] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2609合约15560元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.26%；现货方面，3128B棉新疆到厂价16765元/吨，较前一日变动 - 15元/吨，现货基差CF09 + 1205，较前一日变动 - 55；3128B棉全国均价16919元/吨，较前一日变动 - 16元/吨，现货基差CF09 + 1359，较前一日变动 - 56[1] - 巴基斯坦2026/27年度植棉面积目标216万公顷，较上一年度目标面积（220万公顷）减少1.8%；产量目标163.9万吨，较上年度目标产量（173.1万吨）减少5.3%[1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2609合约5311元/吨，较前一日变动+24元/吨，幅度+0.45%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5310元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR09 + - 1，较前一日变动 - 14；云南昆明地区白糖现货价格5170元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09 - 141，较前一日变动 - 24[2] - 巴西地理与统计研究所预计巴西2026年甘蔗种植面积为954.2948万公顷（约1.4314亿亩），较上个月预估值上调1.8%，较上年种植面积下降0.2%，甘蔗产量预估为7.0603亿吨，较上个月预估值上调0.8%，较上年产量增加0.4%[3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约4932元/吨，较前一日变动 - 40元/吨，幅度 - 0.80%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5030元/吨，较前一日变动 - 25元/吨，现货基差SP05 + 98，较前一日变动+15；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4735元/吨，较前一日变动+55元/吨，现货基差SP05 - 197，较前一日变动+95[5] - 2026年3月我国进口纸浆329.70万吨，进口金额为1994.20百万美元，平均单价为589.69美元/吨，1月至3月累计进口量及金额较去年同期分别增加 - 3.1%、 - 9.5%[5] 市场分析 棉花 - 国际方面本年度全球棉市前期宽松格局已充分交易，近期中东冲突推高种植成本、美棉出口签约提速推动盘面走强，26/27年度全球棉市供需格局预期收紧，北半球进入关键种植期，面积调减和主产区天气存在不确定性，美棉长期前景偏多；国内方面本年度棉花大幅增产但下游消费增量明显，25/26年度供需预期紧平衡，当前商业库存去库快但年度末或仍紧张，银四订单转弱、新疆面积减幅或不及预期、抛储消息限制盘面上涨，中长期26/27年度国内新作有减产预期，产需缺口可能扩大，棉价中枢有望上移[2] 白糖 - 国际上美伊冲突缓解、巴西新榨季开榨后油价对糖价影响减弱，泰国增产超预期、巴西新榨季供应将释放，二季度贸易流宽松，市场交易全球食糖过剩基本面，原糖期价走弱；国内4月基本定产且累库达峰值，本榨季食糖增产超预期，1 - 2月进口量增加，供应过剩压力下郑糖走势偏弱[4] 纸浆 - 供应方面海外新增产能少且主要阔叶浆厂减产转产，2026年全球木浆供应压力预计减弱，关注欧美消费好转能否缓解国内进口压力；需求方面国内成品纸产能投产但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于高位[6] 策略 - 棉花短期外盘强势上涨带动郑棉走强，但盘面受政策扰动大，需关注新年度目标价格政策、种植面积实际缩减幅度及抛储等配套政策[2] - 白糖短期国内现货压力大、原糖持续下跌，郑糖预计低位震荡，关注后续许可证发放情况[5] - 纸浆当前浆市基本面无明显改善，港库维持高位，短期浆价预计延续低位震荡[6]