报告行业投资评级 行业评级： 优于大市 (Outperform) [1] 核心覆盖公司评级： 报告覆盖的A股及H股主要必需消费品公司（如贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、康师傅控股、农夫山泉、统一企业中国等）均被给予“优于大市”(Outperform)评级 [1] 报告核心观点 核心观点： 软饮料行业在2025年实现利润增速显著快于收入增长，功能饮料与无糖茶等高景气赛道强者恒强[3][11] 展望2026年，行业需求在出行与餐饮复苏拉动下预计将温和增长，包装水等品类价格竞争有望改善，行业龙头凭借组织、渠道与数字化能力保持优势，当前估值处于历史低位，具备较高的配置性价比和安全边际[5][6][14][15] 根据相关目录分别进行总结 2025年行业回顾与业绩表现 - 整体业绩： 2025年软饮料六家主要上市公司（东鹏、农夫、康师傅、统一、华润、中国食品）整体收入同比增长6.1%，归母净利润同比增长21.9%，利润增速远快于收入[3][11] 行业毛利率和净利率中位数分别提升0.3和0.4个百分点[3] - 分品类表现： - 功能饮料与电解质水： 东鹏能量饮料收入增长17.3%，电解质水增长119%[3] 农夫山泉功能饮料增长17%[3] - 茶饮料： 农夫山泉即饮茶增长29%，首次超越包装水成为其第一大品类[3] 康师傅加速布局无糖茶，预计2026年扩张2-3倍[3] - 包装水： 农夫山泉包装水增长17%[3] 华润饮料包装水收入下降21.6%[3] 中国食品包装水实现双位数量增长[3] - 碳酸饮料： 康师傅碳酸饮料增长4.8%，表现稳健[3] - 果汁： 普遍承压[3] - 成本与库存： 受益于PET、白糖等原材料成本下行及规模效应，东鹏、农夫、康师傅、统一毛利率上行[4] 行业整体库存增速（+0.8%）慢于收入增速（+6.1%），东鹏饮料年末库存下降38%，显示主动控货[4] 主要公司经营要点 - 东鹏饮料： 平台化成型，能量饮料与电解质水高速增长，2025年为出海元年，布局东南亚市场，主动控库后2026年第一季度展望亮眼[4][12] - 农夫山泉： 茶饮料高速增长，包装水业务修复，水业务毛利率恢复至历史高点，渠道优化助力稳价[4][12] - 康师傅控股： 饮品业务承压，但方便面业务重回正增长，通过“五码合一”数字化提效，产品结构优化驱动盈利修复[4][12] - 统一企业中国： 食品业务规模达历史次高，饮料业务承压但价盘稳定，零食量贩渠道销售翻倍[4][12] - 华润饮料： 包装水业务阶段性承压，管理层换新推进渠道改革，聚焦基本盘恢复[4][12] - 中国食品： 可口可乐产品ASP（平均售价）逆势增长，冰露水实现双位数量增长，并布局数字化与健康食品领域[4][12] 2026年行业展望 - 需求端： 预计受出行与餐饮复苏拉动实现温和增长[5] 2026年1-2月行业产量同比增长1.2%，清明假期人员流动同比增长6%，重点零售餐饮企业日均销售额增长2.4%，“五一”等长假有望进一步带动景气[5][14] 餐饮业自4月起将受益于低基数效应，预计带动行业增速改善[5] - 价格端： 自2025年下半年以来行业折扣持续加深，包装水、碳酸饮料品类竞争激烈，即饮茶相对稳健[5] 预计包装水价格战有望在年内因龙头控费、通胀预期抬头等因素得到改善[5][14] - 成本端： 预计2026上半年成本红利延续但边际收敛，PET价格受地缘政治影响可能波动，影响下半年利润能见度[5] 多数公司已锁定未来一段时期的成本，暂无提价计划，计划通过优化包装、产品结构等方式保证毛利率，同时控费提效[5][14] - 政策端： 糖税政策仍在研究中，短期内实施可能性低，但长期方向明确；拥有低糖/无糖产品组合和供应链优势的行业龙头有望受益于行业集中度提升[14] 投资建议与估值 - 估值水平： 截至2026年3月底，A股和H股食品饮料板块市盈率（PE）历史分位数分别为10%和12%，处于历史低位，机构配置水平较低[6][15] - 投资逻辑： 在避险情绪升温、外资回流及旺季需求支撑背景下，软饮料龙头公司具备较高的配置性价比和充足的安全边际[6][15] - 重点关注标的： 1. 高股息、利润修复路径清晰的标的： 康师傅控股、统一企业中国[6][15] 2. 平台化成型、估值具吸引力的功能性饮料龙头： 东鹏饮料[6][15] 3. 在品类与渠道组织上均具优势的龙头： 农夫山泉[6][15] - 重点公司估值预测（基于2026年4月15日收盘价）： - 康师傅控股 (0322.HK)：市值746.84亿港元，2026年预测PE为15倍[8] - 东鹏饮料 (9980.HK)：市值1163.42亿港元，2026年预测PE为18倍[8] - 农夫山泉 (9633.HK)：市值5294.84亿港元，2026年预测PE为27倍[8] - 统一企业中国 (0220.HK)：市值340.36亿港元，2026年预测PE为13倍[8] - 华润饮料 (2460.HK)：市值216.32亿港元，2026年预测PE为17倍[8] - 中国食品 (0506.HK)：市值103.22亿港元，2026年预测PE为10倍[8]