投资评级与核心观点 - 报告对宁德时代A股(300750 CH)和H股(3750 HK)均维持“买入”评级 [8] - 报告给予A股目标价583.94元人民币，H股目标价766.60港元 [8] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩超出预期，看好其凭借领先的技术与产品力、加速渗透的全球版图布局，持续加深龙头护城河 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度收入1291.31亿元，同比增长52.45%，环比下降8.18% [2] - 第一季度归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%，环比下降10.49%，超出报告预期（归母净利156亿元）[2] - 第一季度扣非归母净利润180.93亿元，同比增长52.95%，环比下降13.39% [2] - 业绩超预期主要原因是乘用车单车带电量提升、商用车电动化加速，叠加公司市场份额提升，带动电池出货超预期 [2] - 第一季度业绩环比下滑系季节性因素 [2] 盈利能力与财务状况 - 2026年第一季度毛利率为24.82%，同比提升0.41个百分点，环比下滑3.40个百分点，环比下滑主要系碳酸锂等原材料涨价、产品结构变化影响 [3] - 第一季度净利率为17.61%，同比提升0.06个百分点，环比提升0.19个百分点 [3] - 按归母净利润口径计算，第一季度单Wh净利为0.104元，单位盈利表现稳健 [3] - 公司采取供应链布局、规模经济、产品设计、价格传导等措施对冲原材料涨价影响，预计全年单位盈利将保持稳定 [3] - 第一季度期间费用率为7.26%，同比提升0.18个百分点，环比下降0.50个百分点 [3] - 期末货币资金及交易性金融资产合计达4123亿元，现金储备充裕 [3] 业务运营与市场份额 - 估计2026年第一季度公司电池销量约200GWh，同比增长超60% [4] - 其中，动力电池销量约150GWh，同比增长50%；储能电池销量约50GWh，同比增长100% [4] - 据SNE统计，2026年1-2月，公司全球动力电池装车量56.9GWh，同比增长13.7%，市场份额为42.1%，同比提升3.4个百分点 [4] - 据中国汽车动力电池产业创新联盟，2026年第一季度公司国内动力电池装车量59.5GWh，同比增长3.5%，市场份额为47.7%，同比提升3.4个百分点 [4] - 公司4月15日公告拟设立全资子公司时代资源集团，有助于集中管理、保证原材料供应与产业链安全 [4] 市场拓展与新技术布局 - 在商用车市场，2026年以来公司与多家公交、物流集团签署合作协议，推动商用场景电动化 [5] - 在储能市场，公司发力全球市场、加码数据中心场景，4月8日公告拟增资入股中恒电气控股股东，围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、新型电力系统等领域开展合作，积极卡位AIDC赛道 [5] - 在新技术领域，公司持续推进钠电、固态电池的研发与应用，钠电产品适配乘用车、商用车、储能等多元化应用场景，正推进大规模量产上市 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2028年归母净利润预测至951.84亿元、1161.82亿元和1405.78亿元，上调幅度分别为3.16%、3.80%、5.22% [6] - 2026-2028年归母净利润复合年增长率为25% [6] - 上调业绩预测主要系考虑到多场景需求快增、公司份额提升，上调了出货量假设 [6] - 对应20261-2028年每股收益预测分别为20.86元、25.46元、30.80元 [6] - A股可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为23.78倍，H股可比公司均值为24.63倍 [6][17][19] - 考虑到公司净利率稳健、持续提升全球市场份额，以及港股新能源龙头标的稀缺性带来溢价，给予公司2026年A股28倍市盈率、H股32倍市盈率 [6]