行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业延续出清筑底态势，预计2026Q3有望迎来新的库存周期，行业报表营收增长预计前低后高，良性预期有望年中形成 [1][6] - 大众品开局有亮点，呈现梯次复苏，其中量贩零食持续高景气，速冻食品复苏趋势确立，软饮料部分品类受益春节错位表现超预期 [1][11][24] - 保健品行业景气，预计2026-2028年行业增速有望维持在6%以上，新渠道、新品类激活行业动能 [1][16] 白酒行业分析 - 行业态势：白酒行业自2025年Q2进入调整深水区，预计2026Q1至Q2延续出清筑底态势，Q1报表整体承压，预计2026年Q3有望出现价格企稳、补库意愿改善的新库存周期 [1][6] - 公司表现：贵州茅台全面ToC战略见效，业绩率先探底企稳，预计2026Q1营收实现个位数增长（约5%）；五粮液、泸州老窖、山西汾酒等公司战略调整积极，但短期报表承压 [1][6][7][8][9] - 业绩前瞻：根据预测，2026Q1多数白酒公司营收同比下滑，例如五粮液预计营收约277.1亿元（同比-25%左右），泸州老窖预计营收约74.8亿元（同比-20%左右），山西汾酒预计营收约148.7亿元（同比-10%左右） [7] - 投资建议：优先布局出清可信度较高、管理运营能力居前、有成长空间的相对白马企业，首推贵州茅台，其次推荐山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒/迎驾贡酒、金徽酒等 [1][6][32] 大众品行业分析 啤酒 - 行业趋势：2025年龙头实现销量增长但吨价承压，预计2026年分季度持续边际修复，量价震荡筑底 [1][13] - 季度表现：预计Q1受高基数影响表观销量偏弱，Q2、Q3进入低基数阶段，叠加餐饮恢复和旺季催化，报表有望先抑后扬 [1][13] - 公司聚焦：燕京啤酒预计2026Q1营收约40.2亿元（同比+5%），归母净利润约2.6亿元（同比+60%左右），弹性较大；青岛啤酒预计2026Q1营收约103.4亿元（同比-1%） [12][13][14] - 投资建议：推荐燕京啤酒、青岛啤酒(H+A)，关注旺季珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒的量价表现 [1][32] 软饮料 - 春节效应：2026年春节假期长且天气晴好，旺季/礼品属性鲜明的品种销售超预期，如养元饮品和承德露露 [1][24] - 行业格局：瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气，龙头通过大单品迭代和细分场景渗透构建护城河 [1][24] - 公司业绩：东鹏饮料预计2026Q1营收约61.1亿元（同比+26%）；承德露露预计营收约11.4亿元（同比+12%）；养元饮品预计营收约22.3亿元（同比+20%） [12][24] - 投资建议：重视东鹏饮料、百润股份、承德露露、养元饮品 [1][32] 休闲及速冻食品 - 休闲零食：量贩零食持续高景气，头部企业万辰集团和鸣鸣很忙2025年报业绩高增，预计2026Q1在乐观同店情况下继续高增 [1][26] - 速冻食品：行业复苏趋势确立，餐供头部企业动销数据连续2-3个季度好转，2026Q1呈现加速改善态势 [1][27] - 公司业绩：万辰集团预计2026Q1营收约140.70亿元（同比+30%），归母净利润约5.22亿元（同比+143%）；安井食品预计营收约42.50亿元（同比+18%） [12][27][30] - 投资建议：零食重点推荐万辰集团和鸣鸣很忙，稳健标的推荐盐津铺子、西麦食品；速冻继续看好安井食品，关注三全食品 [1][27][32] 保健品及食品添加剂 - 行业前景：预计2026-2028年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上，行业向精准营养、细分复配升级 [1][16] - 市场空间：2024年我国人均VDS零售额为165元/人/年，远低于美国（823元/人/年）、韩国（738元/人/年）等，渗透空间较大 [16] - 公司动态：H&H国际控股2025年收入好于预期并扭亏；汤臣倍健2025年为新品大年；安琪酵母海外市场成为增长新引擎 [20][21][23] - 投资建议：建议关注品牌商H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健、若羽臣；代工厂仙乐健康、百合股份；原料商技源集团、金达威 [1][16][32]