投资评级 - 维持对纳科诺尔的“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 2025年公司业绩因行业短期供求错配而承压，但新签订单达8.77亿元，且关联交易预计大幅增长，为干法电极业务打开成长空间，构成未来业绩支撑 [3][5][6] - 公司持续在干法电极及固态电池设备领域拓展，并加大国内外市场开拓力度 [5] - 基于在手订单及业务拓展，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但增加了2028年预测，预计未来三年归母净利润将恢复增长 [5] 财务与业绩表现 - 2025年公司实现总营业收入9.78亿元，同比减少7.14% [5] - 2025年实现归母净利润0.66亿元，同比大幅减少59.27% [5] - 2025年智能辊压设备营收为7.86亿元，同比下降20.24%，毛利率为17.04%，同比下降6.07个百分点 [6] - 2025年其他业务营收为1.92亿元，同比增长183.21%，主要因销售备品备件增加，毛利率为28.58%，同比下降10.75个百分点 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.18亿元、1.85亿元、2.11亿元，对应每股收益（EPS）为0.75元、1.18元、1.35元 [5] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为66.2倍、42.2倍、36.9倍 [5] 订单与关联交易 - 近期签订多项重大合同：2026年3月公告辊压分切一体机合同金额3.41亿元，2025年12月公告合同金额3.01亿元，2025年2月公告合同金额2.35亿元 [6] - 2025年至今新签订单总计8.77亿元 [6] - 预计2026年公司与子公司清研纳科的日常关联交易（销售设备、提供技术服务）金额将达5000万元，而2025年此项金额仅为580万元 [6] 行业与市场数据 - 2025年全球新能源汽车销量为2147.0万辆，同比增长21.5% [7] - 2025年全球动力电池使用量达1187GWh，同比增长31.7% [7] - 2025年全球储能电池出货量达550GWh，同比增长79% [7] - 2025年中国新能源汽车产销量分别为1662.6万辆和1649.0万辆，同比分别增长29%和28.2% [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为11.72亿元、14.27亿元、15.55亿元，同比增长率分别为19.8%、21.8%、8.9% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为22.2%、23.7%、23.7% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为10.0%、12.9%、13.6% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.9%、13.6%、13.7% [8]