报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 2025年公募基金市场规模首次突破37万亿元，呈现“整体上行、结构分化”的特征 [5] - 行业已走出三条差异化发展路径：聚焦核心赛道的工具化、坚守对人的定价、全面工业化与均衡化 [5] - 被动权益基金持股占比达4.3%，于2025年首度超越主动权益基金，成为稳定市场的重要力量 [5] - 锻造大单品的产品逻辑是驱动规模增长的重要杠杆，各类产品呈现差异化增长态势 [5] - 监管体系完善推动行业生态重塑，基金投顾业务常态化条件逐步成熟，买方投顾时代或已到来 [5][7] - 在低利率、存款搬家、资本市场制度建设等背景下，2026年行业将延续多业务齐头并进趋势，管理规模有望进一步增加 [5] 根据目录总结 一、公募基金市场复盘: 整体上行、结构分化 - 整体规模与市场地位：2025年公募基金市场规模由2024年的32.8万亿元增长至37.7万亿元，首次迈上37万亿大关 [12]。公募基金在A股话语权整体提升，被动权益基金持股占比从2017年的0.9%提升至2025年的4.3%，并于2024年超越主动权益基金占比 [12] - 增长结构拆解（产品维度）： - 规模增长绝对值：被动权益基金年内增长1.52万亿元，固收+基金增长9913亿元，主动权益基金增长5419亿元 [20] - 规模增幅：另类投资基金增长215%至4310亿元，FOF基金增长83%至2442亿元，QDII基金增长60%至9738亿元，固收+基金增长59%至2.68万亿元 [20] - 份额变化：固收+基金份额增长7585亿份，被动权益基金份额增长6238亿份，主动权益基金份额减少3611亿份 [20] - 增长结构拆解（管理人维度）：2025年以来非货基金规模增长超过千亿的基金公司有11家，其中增长超过2000亿的有国泰基金、易方达基金、富国基金、景顺长城基金 [27]。增量结构分化，“大单品”贡献明显，例如景顺长城依赖固收+、永赢依赖主动权益、南方和国泰依赖被动权益、华安依赖另类投资 [28] - 行业格局跟踪（产品集中度）： - 固收+基金集中度（CR20均值20.9%）高于主动权益基金（CR20均值10.2%） [32] - 被动权益基金集中度（CR20均值38.7%）显著高于主动权益与固收+，马太效应突出 [33] - 2025年被动权益基金集中度因宽基ETF增速放缓（仅17%）而有所回落 [37] - 行业格局跟踪（管理人集中度）：头部机构主导，截至2026年2月末，易方达（2.39万亿）、华夏（2.07万亿）稳居第一梯队 [39]。行业CR2/CR5/CR10自2023年以来持续提升，前10家管理人占据40%的市场规模 [40] - 新发产品跟踪： - 权益类基金新发占比近半：2025年新发权益类基金发行份额5758.85亿份，占全部新发份额49% [44] - 被动权益类新发份额占权益类新发份额的71.5% [61] - FOF基金发行回暖，包揽年度新发规模前两名，2025年发行规模达845.29亿份 [47] 二、公募基金市场亮点：大单品驱动规模增长 - 固收+基金表现亮眼：截至2025年规模达2.68万亿元，年内增长0.99万亿元，其中二级债基贡献0.89万亿元的主要增量 [51] - 案例：景顺长城基金：固收+规模年度增长1673亿元居首，增量主要集中在二级债基，前五大产品贡献固收+增量规模的79% [28][55]。采取多团队协同运作模式，形成覆盖不同波动区间的产品矩阵 [57] - 被动权益基金继续高歌猛进： - 2025年新发被动权益类基金份额达4119亿份 [61] - “国家队”加仓：2025年上半年中央汇金大举增持ETF，截至2025年底持有股票ETF份额达3745.34亿份，较2024年底增加657.93亿份（+20.88%），持仓市值达1.53万亿元 [67] - 案例：国泰基金：被动权益ETF规模从2024年末的1364亿元增至2026年2月末的2537亿元，近乎翻倍 [70]。差异化布局行业主题ETF，其增幅前5名产品均为相关指数最大单品，体现先发优势 [74] - 主动权益基金：整体增长乏力：2025年底份额较年初减少3611亿份（-12.0%），规模前30机构中仅永赢、平安、大成3家实现规模与份额双增 [77] - 案例：永赢基金：主动权益规模增长975亿元（增幅579%），排名从第46位升至第10位 [81]。通过“智选”系列将产品工具化，定位细分赛道配置工具，规模增长主要来自该系列产品 [82] - 案例：华商基金：以业绩韧性对冲冲击，2025年主动权益基金平均超额收益达35.1% [77] - 另类投资基金：借黄金行情实现规模爆发，年内规模增长215%至4310亿元 [20]。华安基金凭黄金ETF斩获核心增量 [5] - QDII基金：规模增长60%至9738亿元 [20]。头部管理人依托以恒生科技类为代表的ETF强势吸金 [5] - FOF基金：规模增长83%至2442亿元 [20]。凭借跨资产配置优势承接稳健资金需求，银行渠道与养老金政策支持推动其成为发展新热点 [5] 三、监管体系逐步完善下的行业生态重塑 - 监管影响与行业生态：《公募基金高质量发展行动方案》及配套改革重塑行业生态，围绕长期投资收益强化考核约束 [5]。对长期业绩的重视驱动行业评价体系变革 [5] - 人才流动与平台化转型：行业薪酬回报有所回落，人才吸引力或边际减弱，2025年行业人才净流入人数处于近年来低位 [5]。基金经理流动或将常态化，头部公司加速平台化转型，构建工业化投研体系以弱化对单一明星基金经理的依赖 [5] - 基金投顾业务发展：基金投顾的土壤条件逐步成熟，核心是长牛慢牛的市场基础与费率更优的底层工具 [5]。在一系列监管政策引导下，业务常态化条件逐步成熟，买方投顾时代或加速到来，将推动投资者、渠道、基金公司建立长期投资价值观 [7]