行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 工程机械行业正迎来新一轮周期，国内外需求共振向上是基本盘，而矿机、电动化、现金流等增量逻辑将带来企业估值重塑的空间 [7][127] 根据目录总结 一、国内：开工复苏、大基建、地方债 - 销量与结构：2026年3月挖机内销24,106台，同比增长23.5%，结构上中小挖增速较快，大挖增速不足反映下游资本开支谨慎 [7][16] - 地区分化：西南地区（如云南、四川、广西）是增长核心驱动，受益于大型工程项目；江苏、山东等沿海省份销量同比增速超过70%，可能存在内销转出口现象，若剔除两地影响，3月内销同比增速约为15-20% [7][16][23] - 开工复苏迹象：3月份多项指标显示开工好转，包括CMI指数同比增速提高4.6个百分点，庞源塔机租赁价格指数半年线反超年线，以及全国平均开工率提高2个百分点 [7][25][34] - 项目储备充足：“十五五”规划指出了21项现代化基础设施重点项目；2026年1-2月中国基建固定资产投资完成额为18,581亿元，同比增长10% [7][32][39] - 资金驱动：2025年后，地方政府债发行额同比与挖机内销同比表现出较高一致性；2026年3月地方政府发债总额为10,770亿元，同比增长10%，是下游开工好转的内在驱动因素之一 [7][43][44] 二、海外：全球共振、欧美复苏、非洲采矿 - 出口高景气：2026年2月中国工程机械海关出口金额同比增长56%；3月挖机出口13,296台，同比增长32% [7][50] - 全球周期开启：根据Off-highway数据，2025年全球土方机械销量同比增长2%，预计2026年同比增长1%，到2030年北美、印度销量将创历史新高 [7][58][61] - 复苏斜率加速：根据AEM数据，2026年1-2月海外挖掘机总销量增速创2022年周期以来的新高，北美地区复苏斜率最为陡峭 [7][68] - 海外企业印证：卡特彼勒和小松的财报显示，非洲采矿高景气、欧美周期性复苏、企业在手订单充裕（卡特在手订单超过500亿美元）、经销商库存位于历史低位 [7][77][84] 三、企业：矿机增长、电动化、现金流 - 矿机需求增长：根据卡特彼勒预测，到2030年全球矿业资本支出预计较2024年增长约50%，驱动中资企业矿机出口和国产替代 [7][89] - 亚非拉市场份额提升：2020至2024年间，中资挖掘机在中东、非洲、东南亚、俄语区的市场份额快速提升 [7][98] - 电动化超预期：2025年，装载机、混凝土搅拌车的电动化渗透率分别达到约40%和80%，超过市场预期，标志着工程机械三电技术基本成熟 [7][107] - 现金流表现强劲：以三一重工为例，2025年经营性现金流净额达到200亿元，相较于上轮周期峰值（2020年）增加49%；公司现金储备充裕，为分红和回购打开空间 [7][113][115] 四、投资建议 - 推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力，并建议关注艾迪精密、山推股份等 [7][127]