报告核心观点 - 军工行业在“十五五”期间的发展将围绕“以新质战斗力生成为牵引，以新质生产力提升为基础，以新域新质领域拓展为关键，以新型生产关系构建为保障”展开，并将重塑产业和资本逻辑 [1] - 行业将经历“三重共振”：海外与国内共振、技术迭代与产业升级共振、供给与需求及生态共振，驱动行业进入新的发展周期 [1][23] - 行业周期将演绎为：2026年为反转初期，2027-2028年为产能释放期（实现建军百年目标），2029-2030年为体系化成熟期 [6] - 军贸有望成为行业的第二增长曲线 [11] - 行业估值体系将迎来重塑，支撑更宏大的叙事逻辑 [17] --- 一、 军工行业“十五五”核心发展逻辑：三重共振 - 海外-国内共振：国外地缘局势动荡驱动全球军费上行，与国内国防预算稳步增长形成双向呼应、协同托底 [23][26] - 技术-产业共振：战争形态的革命性重构、技术迭代的持续突破、产业升级的深度推进三者形成链式共振，决定发展方向、注入动能并筑牢落地载体 [1][32][33] - 供给-需求-生态共振：供给侧从“产能扩张”转向“质量提升”和“体系强装”；需求侧内需更坚实、外需（军贸）获突破、外延（“大军工”）再拓展；生态侧行业生态系统性重构，从“内向发展”转向“开放协同”，从“传统军工”转向“大军工” [1][34][35][37][38] 二、 军工行业“十五五”周期演绎 - 总体节奏：装备以战领建，产业提质增效，市场大幅扩容，重心稳步上移 [6][42] - 2026年（反转初期）：行业迎来开门红落地，处于周期反转的起点 [6] - 2027-2028年（产能释放期）：如期实现建军一百年奋斗目标，行业产能集中释放 [6] - 2029-2030年（体系化成熟期）：发展重心转向质量效益并重，体系化发展成熟 [6] - 周期驱动因素：行业收入增速呈现V型上行，由军费与军贸波动（基础）、五年规划与建军百年目标计划性（周期性）、“大军工”拓宽市场空间（新增量）、政策改革扰动减弱四方面因素叠加构成 [45][46] 三、 先进战斗力与新质生产力的融合 - 共同核心：科技创新是新质生产力与先进战斗力的共同核心驱动力 [53] - 融合目标：实现“质升级、量扩容、效费优” [9][48] - 融合路径：研发阶段以需求定方向，以技术体系突破提升性能；生产阶段以产业链韧性保障能力提升；迭代阶段以体系融合、共生发展保持优势 [9] - 国际借鉴：美国“新军工”体系注重前沿技术投入，其2025财年国防预算中，研发、测试与评估（RDT&E）支出约1410亿美元，占总额（8925亿美元）约15.8%，并重点投向人工智能、太空、集成传感与网络等领域 [56] 四、 军工行业将迎来的深刻变化 - 装备发展逻辑变化：体系对抗倒逼装备升级，成为发展的底层逻辑和重要评价标准 [9][20] - 研发生产模式变化：效率、规模与融合需求推动研发生产流程向数字化转型、智能化升级 [9][20] - 生产关系变化：新质生产力引导生产关系深刻变革，行业生态更加开放协同 [9][20] 五、 军工企业发展策略 - 市场转型方向： 1. 从传统主战市场向新域新质市场拓展 2. 从装备前市场向后保障市场延伸 3. 从单一军用市场向军民协同市场融合 4. 从聚焦国内市场向全球市场竞争迈进 [10] - 不同属性主体差异化发展： 1. 军工央企：立足链主主力军，聚焦高质量发展 2. 地方国企：担当区域集团军，整合夯实产业资源 3. 民营企业：成为配套生力军，注入创新活力 [10] 六、 军贸成为第二增长曲线 - 全球背景：安全需求重构军工格局，全球军费与经济周期“脱钩”，与地缘政治风险关联性增强 [27] - 中国机遇：供需共振之下，军贸有望成为军工行业的第二增长曲线 [11][20] 七、 新域新质与“大军工”领域机会 - 报告列举了包括军事智能与无人装备、商业航天、燃气轮机、可控核聚变、低空经济、民机在内的六大“大军工”领域机会 [21] 八、 对军品降价的理解 - 核心特征：从“稀缺性溢价”向“成本效率竞争”转型，降价有底、格局分化 [12] - 模式升级：“十五五”时期将迎来新时代的“以量换价”，核心从“规模维度的量”转向“合作与技术维度的量”，实现从“大订单换低单价”到“稳定份额+技术迭代换长期价值”的升级 [12] 九、 新一轮并购重组潮 - 2026年行业将把握政策窗口期，迎来新一轮并购重组潮，其特点与上一轮有所不同 [13] 十、 军工行业市值管理 - 核心环节：包含价值创造、价值传递、价值实现以及运用各类市值管理工具 [14][16] - 影响：市值管理将对“十五五”时期军工行业的发展逻辑产生影响 [21] 十一、 军工行业当前估值 - 估值体系重塑：行业已摆脱传统主线，支撑更宏大的叙事逻辑，估值体系随之重塑 [17] - 重塑基础：基于更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板 [17] 十二、 2026年军工行情演绎 - 报告对2026年行情按季度进行了展望，并指出需要关注的政策与事件节点 [18][19]