报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 2025年度业绩核心表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入35.56亿元，同比基本持平，归母净利润1.21亿元，同比增长26.2% [1] - 季度业绩：2025年第四季度（单Q4）收入9.79亿元，同比下降9.3%，归母净利润0.27亿元，同比增长55.6% [1] - 盈利能力：2025年公司毛利率33.1%，同比提升0.3个百分点，净利率5.0%，同比提升0.2个百分点 [3] - 现金流：2025年经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%，其中单Q4为1.9亿元，同比下滑47.7% [3] 分业务板块表现 - 高性能减水剂：2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，同比降低1.0%，毛利率29.6%，同比提升2.8个百分点 [2] - 功能性材料：2025年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，毛利率32.8%，同比提升2.4个百分点 [2] - 技术服务：2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，同比降低3.4个百分点 [2] 财务状况与资产质量 - 资产与负债：截至2025年底，应收款项合计29.3亿元，同比增长0.4%，现金类资产合计14.8亿元，带息债务23.2亿元 [3] - 减值情况：2025年计提资产及信用减值损失合计0.94亿元，同比减少15.7% [3] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026至2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元 [4] - 利润预测：预计2026至2028年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩复合增速12.3% [4] - 估值水平：基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为28倍、24倍、22倍 [4] 核心观点与投资逻辑 - 需求支撑：基建为减水剂需求提供了重要支撑，公司通过参与基建重大工程，尤其是西部地区项目，保持了减水剂业务量价的相对稳定 [2][4] - 增长动能：功能性材料业务保持了良好的盈利能力及增长势能，其高增长增厚了公司的收入与业绩 [2][4] - 盈利改善：公司盈利水平稳步改善，减值对业绩的拖累持续减弱 [3] - 行业背景：尽管基建提供支撑，但地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压 [4]