投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 锅圈2026年第一季度业绩延续高增长，表现持续超预期，收入同比增长31.3%-37.2%至约22亿至23亿元人民币，核心经营利润同比增长45.3%-61%至约1.85亿至2.05亿元人民币 [5] - 公司增长由门店净增与单店提升双轮驱动，新战略加速落地，预计2026年有望延续高质量增长态势，进一步巩固其在“在家吃饭”场景中的领先地位 [6][7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为4.31港元，总市值为118.4亿港元，市盈率为24.55 [4] - 52周股价区间为2.00元至4.80元 [4] 2026年第一季度业绩亮点 - 门店扩张强劲：2026年第一季度净增门店192家，门店总数达11758家，较2025年第一季度净增1637家 [6] - 下沉市场渗透深化：乡镇市场净增113家，总数达3123家 [6] - 单店收入提升：预计一季度单店收入同比增长双位数水平，门店调改效果持续释放 [6] - 盈利能力增强：核心经营利润高速增长，按照中值测算26Q1核心经营利润率较去年同期进一步提升，得益于收入提升、经营效率优化及政府补贴增加 [6] - 运营效率优化：公司持续推进数字化中台建设与组织变革，“单兵+店长之家”体系已初步成型，销售经理人均管理效率提升 [6] 未来增长战略与展望 - 多店型战略加速落地：公司重点推进四类新店型以驱动单店增长 [7] 1. 大店调改：通过面积扩张与场景升级实现业绩增长 [7] 2. 无人零售门店：2025年已完成千家调改，2026年继续推进 [7] 3. 露营门店：选址公园、营地等户外场景，以套餐形式销售，客单价更高 [7] 4. 探索“小炒”新店型：以独立直营店形式在郑州开出首店，主打高性价比现炒菜品，利用炒菜机器人降低成本，模型跑通后向加盟商开放 [7] - 增长驱动因素：门店扩张、单店效率提升、线上业务放量、会员体系激活等多重因素共同驱动2026年高质量增长 [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：维持2026-2028年收入预测为97.52亿元、119.91亿元、136.8亿元，同比增速分别为+24.9%、+23%、+14.1% [8] - 净利润预测：维持2026-2028年归母净利润预测为5.85亿元、7.52亿元、9.04亿元，同比增速分别为+35.2%、+28.5%、+20.1% [8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.21元、0.27元、0.33元 [8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍 [8] 财务预测摘要 - 盈利能力持续改善：预测毛利率将从2025年的21.60%稳步提升至2028年的22.60%，净利率将从5.54%提升至6.60% [13] - 股东回报提升：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的14.25%提升至2027年的17.19% [13] - 资产规模增长：预测总资产将从2025年的52.38亿元增长至2028年的87.66亿元 [13] - 现金流健康：预测经营活动现金流将从2026年的5.41亿元增长至2028年的8.37亿元 [13]