小米集团 (1810) 投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [2] - 核心观点：消费终端利润阶段性承压，但看好AI与新零售协同发力带来的长期增长 [2] - 目标价：36.3港元，较当前股价30.66港元有18.4%的上涨空间 [5][10] 小米集团 业务表现与财务预测 智能手机业务 - 2025年第四季度手机业务营收443亿元，同比下滑13.6% [6] - 受全球存储芯片价格高位影响，手机毛利率从2024年同期的12.0%大幅下降至8.3%，预计2025年全年毛利率在8%左右 [6] - 手机平均销售价格（ASP）同比下滑2.2% [6] IoT与生活消费品业务 - 2025年第四季度IoT营收246亿元，同比下降20% [7] - 下降主要因国内大家电补贴政策退坡后需求透支，大家电业务环比下滑近40% [7] 互联网服务业务 - 2025年第四季度互联网服务收入达99亿元，同比增长5.9% [7] - 毛利率维持在76.0%以上的高位，是集团利润的稳定器 [7] 汽车与创新业务 - 2025年第四季度汽车业务营收372亿元，交付量达14.5万台，ASP回落至25万元，毛利率微降至22.7% [8] - 2025年全年汽车业务累计交付超41万辆，累计实现经营收益9亿元，已跨越盈亏平衡点 [8] - 2026年交付目标为55万台，新一代SU7上市34分钟锁单破1.5万台，首周累计交付超7000台 [8] AI与新零售战略 - 2025年研发投入达331亿元，计划未来三年在AI领域追加至少600亿元投入 [9] - 自研MiMo大模型已全面接入全生态，日均调用量处于行业第一梯队，并开启Token计费商业化模式 [9] - 国内门店总数突破1.8万家，境外门店增至450家，计划五年内全球拓店至万家 [9] 财务预测 - 预计2026-2028年收入分别为4926亿元、5672亿元、6406亿元 [10] - 预计2026-2028年经调整净利润分别为340亿元、449亿元、583亿元 [10] - 2026年预测每股收益（EPS）为1.732港元，较此前预测下调8% [2] 美丽田园 (2373) 投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [2] - 核心观点：三大业务（生美、医美、亚健康）协同发力，亚健康板块呈现爆发式增长 [2][14] - 目标价：32.5港元，较当前股价20.3港元有60.1%的上涨空间 [15][20] 美丽田园 业务表现与财务预测 整体业绩 - 2025年总收入达30亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.2亿元，同比增长39.0% [15] - 经调整净利润达3.8亿元，同比大增41.0%，经调整净利率升至12.7%，同比提高2.2个百分点 [15] - 毛利率同比提升2.8个百分点至49.1% [15] - 截至2025年末，公司门店总数达550家 [15] 生美板块（美容和保健服务） - 2025年收入16.6亿元，同比增长14.9%，毛利率提升1.2个百分点至41.9% [16] - 直营活跃会员增至14.6万名，同比增长11.8%，活跃会员年均消费金额达9738元，同比提升320元 [16] - 收购的奈瑞儿经调整净利率已从2023年的6.5%跃升至10.5%，单店收入提升41% [16] 医美板块（秀可儿医美） - 2025年收入10.2亿元，同比增长9.6%，毛利率同比大幅提升3.6个百分点至55.9% [17] - 活跃会员攀升至3.6万名，同比增长7.7%，活跃会员年均消费达27,862元，同比增加490元 [17] 亚健康板块（研源医疗） - 2025年收入3.3亿元，同比大增62.2%，收入占比首次突破10% [17] - 毛利率提升至64.3%，同比大幅提高6.1个百分点 [17] - 客流量达3.7万人次，同比增长35.7%；活跃会员人数同比大增37.9%至约1.0万人，年均消费达28,032元，同比增加6,287元 [20] 财务预测与战略 - 基于“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略，预计2026年公司整体收入与利润分别同比增长30% [20] - 预计2026年生美、医美、亚健康板块收入分别增长30%、20%和50% [20] - 采用17倍市盈率进行估值，得出目标价 [20] 腾讯控股 (700.HK) 核心观点 - 报告类型：周报，未明确给出投资评级变化 [2][22] 游戏业务 - 开放世界RPG《洛克王国：世界》公测前预约量突破6000万，首日新增用户1500万 [23] - 首周iOS单端流水近1300万美元，预估首月全平台流水在6亿-8亿元区间 [23] - 若后续月活跃用户稳定在2500万-3000万，参考5%付费率及60元月ARPU值，该作有望为2026年增值服务贡献45亿-50亿元的年化流水增量 [23] AI业务 - 混元大模型调整API接口费率，部分核心接口最高涨幅约463%，标志着AI业务从“扩圈”转向“盈利” [24] - 预计AI相关业务在2026年将产生数亿元级别的直接技术服务收入 [24] 云业务 - 对AI算力服务等核心产品刊例价统一上调5%，反映出在AI算力领域的定价权 [25][26] - 此次调价每年可为云业务贡献数亿元的净利润增量 [26] 微信与金融科技 - 微信支付发布面向AI开发者的完整能力体系，超70%的商户开发者在接入流程中使用AI辅助工具 [27] - 若该体系能带动相关商户整体交易额实现3%-5%的边际增长，将为金融科技板块带来数亿元的支付手续费增量 [27] 复星国际 (656.HK) 核心观点 - 报告类型：公司评论，未评级 [2] 业绩与减值 - 2025年归母净亏损234亿元，约九成来自非现金资产减值（地产、商誉、联营企业投资） [28] - 剥离减值影响后，集团产业运营利润约40亿元，同比持平 [28] - 核心四大子公司（复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险）收入合计1282亿元，占比提升至74% [28] 核心业务表现 - 复星医药：2025年归母净利润33.7亿元，同比增长21.7%；创新药品收入98.9亿元，同比增长29.6% [30] - 保险板块：复星葡萄牙保险2025年归母净利润2.01亿欧元，同比增长15.8%；总保费65.3亿欧元，同比增长5.8% [33] - 全球化：2025年海外收入949亿元，占总收入比重54.7%，首次超过国内收入 [34] 财务状况与展望 - 有息债务从2020年峰值1166亿元降至899亿元，中期目标降至600亿元以下 [35] - 管理层给出利润修复路径：2026年扭亏为盈（归母净利润目标约20-30亿元），2027年提升至50-70亿元，2028-2030年间恢复至百亿量级 [36] - 2026财年派息率目标由20%上调至35%，股息绝对额下限15亿港元 [35]