投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年公司营收及利润创历史新高，智能电动汽车业务首次实现年度盈利，看好“人车家全生态”战略协同及海外市场拓展前景 [1][2][4] 2025年财务与运营表现总结 - 整体业绩：2025年总收入4573亿元，同比增长25.0%，经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，均创历史新高 [1] - 盈利能力：2025年整体毛利率为22.3%，同比提升1.4个百分点 [1] - 分业务收入： - 智能手机与AIoT业务收入3512亿元，同比增长5.4% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入1061亿元，同比大幅增长223.8% [1] - 第四季度业绩：4Q25总收入1169亿元，同比增长7.3%，经调整净利润63亿元 [1] 智能电动汽车及创新业务 - 实现年度盈利：2025年智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现年度经营盈利，经营收益为9亿元 [2] - 交付量与收入：2025年共交付41万辆新车，同比增长200.4%，汽车业务收入达1033亿元 [2] - 增长驱动：收入增长主要得益于交付量增加以及较高平均售价的Xiaomi SU7 Ultra和Xiaomi YU7系列交付 [2] - 盈利能力提升：2025年该业务毛利率为24.3%，同比提升5.8个百分点 [2] - 渠道建设：截至2025年12月31日，汽车销售门店达477家，覆盖138个城市 [2] - 未来目标：2026年公司汽车交付目标为55万辆 [2] 智能手机业务 - 收入与出货量：2025年智能手机业务收入1864亿元，全球出货量1.65亿台 [3] - 市场地位：连续五年稳居全球前三，市占率达13.3% [3] IoT与生活消费产品业务 - 收入创新高：2025年IoT与生活消费产品收入1232亿元，同比增长18.3%，创历史新高 [3] - 盈利能力：毛利率同比提升2.8个百分点至23.1% [3] - 细分表现：智能大家电收入同比增长23.1%，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一 [3] 互联网服务业务 - 收入创新高：2025年互联网服务营收374亿元，同比增长9.7%，创历史新高 [3] - 广告业务：广告业务收入285亿元，同比增长15.2% [3] 研发投入与AI进展 - 研发开支：2025年公司研发开支达331亿元，同比增长37.8% [4] - AI模型发布：2026年3月，公司发布旗舰基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，总参数量超过1万亿（1T） [4] - 移动端Agent：小米移动端Agent—Xiaomi miclaw开启小范围封测，探索大模型在“人车家全生态”中的系统级执行能力 [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为5061亿元、5800亿元、6681亿元，同比增速分别为10.7%、14.6%、15.2% [4][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为362亿元、406亿元、495亿元，同比增速分别为-13.1%、12.1%、21.9% [4][5] - 调整说明：因考虑存储上行对消费电子市场影响，下调了2026-2027年盈利预测（前值分别为514亿元和623亿元） [4] - 盈利能力指标：预计EBIT Margin将从2025年的5.5%提升至2028年的8.3% [5] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为20.6倍、18.4倍、15.1倍，市净率（PB）分别为2.47倍、2.18倍、1.90倍 [5]