投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司业绩超预期，海外市场持续高速成长 [1] - 核心观点是坚定看好东南亚市场单量和利润的增长、中国“反内卷”政策下的利润修复、其他市场单量的高速增长和利润逐步显现，以及潜在的其他市场进入机会和市场空间 [8] - 基于此，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.40、10.33、12.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.14美元，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为16倍、12倍、10倍 [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计FY2026E-FY2028E分别为153.72亿美元、177.31亿美元、202.07亿美元，增长率分别为26.4%、15.3%、14.0% [2] - 经调整净利润预测：预计FY2026E-FY2028E分别为7.40亿美元、10.33亿美元、12.51亿美元，增长率分别为74.0%、39.6%、21.1% [2] - 估值指标：基于经调整净利润，预测FY2026E-FY2028E的PE分别为16倍、12倍、10倍；预测PB分别为3.3倍、2.7倍、2.2倍 [2] - 盈利能力改善：预测毛利率从FY2025A的12.03%提升至FY2028E的16.29%；预测净利率从FY2025A的1.63%提升至FY2028E的4.99%；预测ROE从FY2025A的6.29%提升至FY2028E的18.62% [10] 2025年业绩与2026年一季度运营数据 - 2025年全年经调整净利润为4.25亿美元，同比增长112.3% [2][8] - 2026年一季度运营数据亮眼：东南亚包裹量同比增长79.9%，中国包裹量同比增长8.4%，其他市场包裹量同比增长100.5% [8] - 2026年一季度日均包裹量：东南亚约3080万单（峰值达4700万单），中国约6000万单，其他市场170万单 [8] 分区域业务表现 东南亚市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长68%，市场份额达到34.4%，同比提升5.8个百分点 [8] - 盈利能力：2025年全年单票经调整EBIT维持在0.070美元；单票收入0.59美元，同比下降16.7%；单票成本0.48美元，同比下降16.2% [8] 中国市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长11%，市场份额为11.1%，同比微降0.2个百分点 [8] - 盈利能力：2025年下半年单票经调整EBIT达0.007美元，显示“反内卷”后利润修复明显；但全年单票经调整EBIT为0.004美元，同比有所下降，主要受上半年激烈价格竞争影响 [8] 其他市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长44%，市场份额达7.5%，同比提升1.4个百分点；其中2025年第四季度单量增长80% [8] - 盈利能力：2025年全年单票经调整EBIT达到0.01美元，首次转正；2025年下半年单票经调整EBIT达0.09美元 [8] - 增长潜力：公司正积极探讨进入其他拉美市场、欧洲、美国等市场，以打开新的增长空间 [8]