投资评级 - 首次覆盖，给予苏博特“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长26.2%至1.21亿元，主要得益于产品结构改善带动毛利率提升 [4] - 看好公司在重点工程、新材料研发及海外布局方面的优势，认为其有望形成战略性成果并加速打开海外市场 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别达到1.63亿元、2.01亿元和2.22亿元 [5][6] 财务表现与业绩分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入35.56亿元，同比微增0.02%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长26.2% [4] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入9.79亿元，同比下降9.35%；但归母净利润0.27亿元，同比大幅增长55.6% [4] - 盈利能力提升：2025年公司整体毛利率同比提升0.34个百分点至33.13%，主要因高毛利的功能性材料营收占比提升 [4] - 分产品表现： - 高性能减水剂营收18.0亿元，同比下降3.0% - 高效减水剂营收0.4亿元，同比下降21.7% - 功能性材料营收8.0亿元，同比增长19.3%，其中抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等产品增速明显 [4] - 产品价格与成本：2025年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料均价同比分别下降1.97%/17.11%/8.95%，但主要原材料环氧乙烷/甲醛采购均价同比分别下降5.78%/5.55%，使得三项主要产品毛利率分别同比提升2.8/3.2/2.4个百分点 [4] - 净利率改善：2025年归母净利率同比提升0.7个百分点至3.4%，得益于毛利率提升及资产+信用减值同比少计提0.18亿元 [4] - 现金流与回款：2025年收现比同比提升9.1个百分点至109.37%，回款改善；但经营性现金流量净额同比少流入2.1亿元至3.71亿元 [4] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为39.16亿元、41.87亿元和43.92亿元，同比增长率分别为10.13%、6.91%和4.90% [6][11] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.63亿元、2.01亿元和2.22亿元，同比增长率分别为34.63%、23.62%和10.15% [5][6][11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.47元和0.52元 [6][11] - 估值预测：基于2026/4/15收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.95倍、22.61倍和20.53倍；市净率（P/B）分别为1.03倍、1.00倍和0.97倍 [5][6][12] 公司优势与增长驱动 - 重点工程优势：公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等一批重大工程，在铁路、水电、核电等重点工程领域优势明显，并有望受益于西部重点工程需求增长 [4] - 科研实力突出：公司旗下重大基础设施工程材料全国重点实验室已重组升级，聚焦“高强韧工程材料、长寿命工程材料、前沿工程材料、工程材料智能设计平台”研究方向，旨在形成战略性、关键性、原创性成果 [4] - 海外布局加速：公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，海外布局有望加速打开新市场 [4] 关键财务数据摘要 - 市值表现：报告日总市值为45.91亿元，52周股价涨幅为48.96% [4] - 资产负债表：2025年末总资产83.78亿元，归属母公司股东权益43.38亿元，资产负债率41.38% [7][11] - 盈利能力指标：2025年净利率5.05%，ROE 2.79%，ROIC 3.57% [11][12] - 营运与偿债能力：2025年总资产周转率0.44，应收账款周转率1.26，存货周转率5.24；流动比率2.30，速动比率2.02 [11][12]