报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级 [1][2][4][6][7][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 报告核心观点 * 华勤技术成功抓住AI算力爆发的机遇，服务器等数据业务成为新的增长支柱，推动公司营收规模突破千亿并实现高速增长 [1][4][11] * 在规模扩张的同时，公司面临毛利率全线承压、经营现金流恶化的挑战，凸显了代工模式在激烈竞争下的盈利困境 [1][15][16][17][18][19] * 公司正通过布局机器人新赛道和加速海外产能扩张，以寻求新的增长曲线并应对市场环境变化 [20] 全年业绩表现 * 2025年实现营业收入1714.4亿元，同比增长56.0% [4] * 全年归母净利润为40.5亿元，同比增长38.6%；扣非净利润为32.4亿元，同比增长38.3% [6] * 全年净资产收益率(ROE)达到13.4%，比上年增加2.6个百分点 [7] * 公司提出每10股派发12.0元现金的利润分配预案，2025年分红率维持在30% [9] * 下半年营收增速较上半年显著放缓，第三、第四季度营收同比分别增长22.8%和25.6% [4] * 第四季度利润增速明显放缓，归母净利润同比增长9%，扣非净利润同比增长17.4% [6] 主营业务分析 * 计算及数据业务（含服务器和笔电）全年收入754.8亿元，同比增长51.9%，已成为公司新支柱 [11][12] * 移动终端业务全年收入802.1亿元，同比增长57.2%，仍是公司体量最大的业务 [13] * AIOT业务收入78.8亿元，同比增长68.75% [14] * 创新业务收入34.8亿元，同比增长121.0% [14] * 所有主营业务毛利率均出现下滑：计算及数据业务毛利率为6.26%，下降1.57个百分点；移动终端业务毛利率为9.24%，下降0.79个百分点；AIOT业务毛利率为11.13%，下降6.10个百分点；创新业务毛利率为14.05%，下降5.42个百分点 [14][15] 财务状况与经营质量 * 2025年全年经营活动产生的现金流量净额为-2.2亿元，同比大幅减少116.2% [18] * 经营现金流恶化主要因业务规模扩大导致原材料采购支付的现金增加 [19] * 报告认为，极高的营收增长是以垫付大量现金为代价的，反映了代工环节对下游客户的议价能力偏弱 [19] 未来发展战略 * 公司将机器人业务作为2025年起重点打造的第二增长曲线，并已收购深圳昊勤机器人科技有限公司等标的进行布局 [20] * 公司正加快海外产能布局以应对外部环境变化和客户全球化需求，除原有越南和印度基地外，本期还收购了墨西哥的PLAMEX工厂 [20]