纪要涉及的行业或者公司 - 公司：华勤技术（Huaqin Technology，603296.SS） - 行业：消费电子、数据中心（AI服务器、交换机、通用服务器） 纪要提到的核心观点和论据 华勤技术业绩指引超预期 - 2Q25营收指引为480 - 490亿元，中点485亿元，环比增长39%，同比增长109%，比预期高43%；净利润指引为10 - 11亿元，中点10.43亿元，环比增长24%，同比增长52%，比预期高30%[1] - 管理层将强劲指引归因于生成式AI的增长，重申对公司从消费电子向数据中心业务扩张的积极看法[1] 行业趋势利好 - 预计2025E中国主要云服务提供商（CSPs）资本支出同比增长31%（2024A同比增长91%），2026 - 27E保持在较高水平，更好的GPU供应、新产品周期和本地芯片组平台的出现将推动其进一步增加资本支出以捕捉生成式AI趋势[5] - 本地芯片组平台的出现促进中国生成式AI增长，本地芯片组供应商在软硬件方面加大投资，如寒武纪5月宣布计划投资6.17亿美元开发AI芯片和软件平台[8] 盈利预测调整 - 因提高AI服务器出货量带来更高收入，将2025 - 28E净收入分别上调3% / 3% / 7% / 0%，由于AI服务器因昂贵GPU导致毛利率较低，盈利调整幅度小于收入调整幅度[9] - 长期来看（2027 - 28E），预计AI服务器毛利率将因规模扩大而改善，交换机收入贡献增加将支持综合毛利率，但由于数据中心整体毛利率低于综合毛利率，预计到2028E综合毛利率仍呈下降趋势[9] 估值与评级 - 继续基于2026年市盈率推导12个月目标价，目标市盈率倍数从18.8倍提高到21倍，新目标价为108元（此前为94元），上调14.9%，维持买入评级[13] - 目标市盈率倍数21倍与华勤技术历史平均+1标准差的20.4倍相符，反映对其数据中心业务推动的未来盈利增长的积极看法，以及市场对中国AI服务器供应链的重新评级[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险提示 - 中国AI服务器增长慢于预期 - 生产基地多元化进度慢于预期 - 定价竞争比预期激烈[17] 公司相关指标 - 2024 - 28E混合收入预计以30%的复合年增长率增长[4] - 与彭博共识相比，2025 / 26E营业收入分别高1% / 17%，主要因收入更高[10] - 预计公司2026 - 27E净利润同比平均增长26%（2022 - 25E平均同比增长21%）[13] 研究报告相关说明 - 高盛对研究报告涉及公司可能存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素[6] - 报告中分析师认证、监管披露等信息可查看披露附录或相关网站[6] - 报告中GS因子分析、并购排名等指标有特定计算方法和含义[23][25] - 报告在不同地区的分发实体和相关监管要求不同，如澳大利亚、巴西、加拿大等地区有各自的披露要求[36]

上证180等权重指数表现 - 上证180等权重指数7月17日上涨0.47%，报8334.39点，成交额1651.44亿元 [1] - 近一个月上涨2.50%，近三个月上涨4.91%，年至今上涨1.28% [1] - 指数基日为2002年6月28日，基点3299.06点 [1] 指数编制方法 - 采用等权重加权方式，使个券与行业权重分布更均匀 [1] - 行业分层等权重指数先将行业等权，再将行业内样本等权 [1] - 与上证180指数呈现不同风险收益特征，满足多元化投资需求 [1] 指数成分股 - 十大权重股合计占比6.68%，最高为建设银行0.74% [1] - 其他主要成分股包括工业富联0.71%、大全能源0.7%、通威股份0.68%等 [1] 行业分布 - 工业占比最高达25.53%，金融23.65%紧随其后 [2] - 信息技术11.86%、原材料10.13%、可选消费6.59% [2] - 其他行业占比均低于5%，房地产最低仅0.53% [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月第二个星期五的下个交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过10% [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况会临时调整 [2]

报告核心观点 6月金融数据积极变化，私人部门扩表意愿增强，信贷超季节性回升，未来信贷复苏持续性值得关注；多个行业呈现不同发展态势，如商贸零售黄金珠宝和跨境电商有投资机会、食品饮料白酒筑底大众品关注中报、建筑建材供需格局有望改善等；部分公司业绩和业务表现良好，如腾讯游戏和广告业务增长、协鑫能科探索新能源RWA等 [8][3][15] 宏观与策略 6月金融数据解读 - 6月新增社融4.20万亿元、新增人民币贷款2.24万亿元、M2同比增长8.3%，均超预期，核心是私人部门扩表意愿增强，“跷跷板效应”弱化，内生经济动能现改善苗头 [8] - 未来关注私人部门信贷复苏持续性，“新型政策性金融工具”和房地产市场表现将分别影响企业和居民信贷 [9] - 6月社融强于季节性，增速升至8.9%，各科目对同比增量贡献政府第一、信贷第二 [9] - 6月新增贷款反弹，居民短贷和中长贷、企业中长贷表现优，存款增加，M2和M1增速提升 [10] 行业与公司 商贸零售行业 - 周六福主营黄金珠宝零售，2024年营收和归母净利润增长，以线下加盟模式为主，行业稳健增长，集中度有望提升，建议关注差异化定位和转型成功企业 [10][11][12] - 亚马逊Prime会员日销售破纪录，中国卖家受益，新兴站点贡献增量，建议关注跨境出海头部品牌和平台型企业 [12][13] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，白酒基本面加速筑底，政策预期升温，估值低位修复，推荐抗风险龙头、数字化正反馈和基地市场有份额提升逻辑个股 [14][15] - 大众品啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，推荐燕京啤酒、珠江啤酒等个股 [16] 建筑建材行业 - “反内卷”与城市更新共振，供需格局有望改善，水泥价格降幅收窄，玻璃主流持稳，光伏玻璃承压，玻纤报价持稳 [17] - 建议逢低布局消费建材龙头、水泥玻纤板块和玻璃龙头，建筑推荐亚翔集成等企业 [18] 计算机行业 - AI ASIC价格、功耗优势显著，市场规模快速增长，呈现专用性增强、算力提升、能效比提高趋势，稳定币政策落地，提升跨境支付效率 [19][20][21] - 建议关注AI ASIC相关海光信息等公司和稳定币新大陆等公司 [21] 家电行业 - Q2家电内升外降，高景气维稳，白电内销提速外销下降，厨电需求好转但地产有压力，黑电结构升级面板成本降低，小家电厨房小电回暖扫地机高增 [22][23][24][25] - 各板块推荐美的集团、老板电器、海信视像、小熊电器等核心标的，维持行业“优于大市”评级 [24][25][26] 医药生物行业 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨，默沙东拟100亿美元收购Verona获COPD重磅药物，药明康德上半年归母净利润预计增长102% [27][28][29] 煤炭行业 - 1 - 5月煤炭供应增加，预计下半年增量收窄，疆煤外运冲击有限，旺季电煤有弹性，化工煤支撑非电需求 [31][32][33] - 建议关注业绩稳健龙头、弹性标的和煤机龙头 [34] 电子行业 - 电子景气度获财报验证，有望迎来密集催化，英伟达市值创新高，小米AI眼镜销量超预期，LPDDR6标准发布，PCB行业景气上行，xAI发布Grok4，7月上旬LCD TV面板价格环比下跌 [34][35][36][37][38][39][40] - 推荐工业富联、澜起科技等重点投资组合 [35][41] 海外公司 - 李宁二季度流水增长低单位数，库销比环比改善，营销投入加大短期盈利承压，长期看好规模增长 [42][43] - 361度二季度流水增长双位数，超品店拓展至49家，产品与渠道带动增长，库销比与折扣稳定 [44][45] - 腾讯二季度预计收入增长12%，经调整归母净利润增长13%，游戏、广告、金融科技业务表现良好，维持“优于大市”评级 [49][50][51] 国内公司 - 协鑫能科中报业绩预增20 - 35%，率先探索新能源RWA，RWA市场大有可为，带动能源服务发展，首次覆盖给予投资建议 [46][47][48] 金融工程 金融工程周报 - 7月合约即将到期，IC及IM合约持续深贴水，统计各指数成分股分红进度、股息率和股指期货升贴水情况 [52][53] 金融工程日报 - 沪深两市再度分化，CPO概念股爆发、光伏题材回调，分析市场表现、情绪、资金流向、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况 [54][55][56] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银、原油等商品收盘价及涨跌幅 [59] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价及不同周期涨跌幅、波动率 [63] 沪深港通资金流入流出Top10 - 列出A股和港股资金流入流出前十股票 [66]

市场表现 - A股延续分化走势，沪指跌0.42%报3505点，深证成指涨0.56%报10744.56点，创业板指涨1.73%报2235.05点 [1] - 沪深北三市合计成交16353亿元，较此前一日增加逾1500亿元 [1] - 个股跌多涨少，超4000股飘绿 [1] AI产业链 - AI产业链股逆势拉升，CPO概念爆发，新易盛20%涨停创历史新高，中际旭创涨近17%，天孚通信涨约12% [1] - 英伟达概念股拉升，中电港涨停，华勤技术、浪潮信息涨超7% [1] - AI智能体概念崛起，鼎捷数智、楚天龙、泛微网络等涨停 [1] 英伟达概念 - 英伟达概念板块整体收涨2.02%，位列当日行业概念板块排名第五，近一周涨幅高达2.31% [2] - 中际旭创涨近17%，胜宏科技、一品红涨超13%，天孚通信涨约12%，华勤技术、浪潮信息涨超7% [2] - 英伟达将恢复对中国的H20销售，并宣布推出一款完全符合中国要求的新GPU [2] AI智能体概念 - AI智能体概念板块整体收涨1.05%，位列当日行业概念板块排名第十八位 [4] - 鼎捷数智、楚天龙、泛微网络等多股涨停，致远互联、普联软件涨超10% [4] - 世界数字科学院发布全球首个单智能体运行安全测试标准《AI智能体运行安全测试标准》 [4] 房地产板块 - 房地产、新型城镇化概念股集体异动，天保基建、渝开发、中新集团直线拉升涨停 [6] - 港股房地产板块全线拉升，美的置业一度暴涨超60%，截至15:00涨幅收窄至16% [6] - 南向资金持续加仓美的置业，7月10日净买入171.68万港元，连续12日净买入，累计净买入1029.0万港元 [6]

业绩表现 - 2025年上半年预计实现营收830亿元—840亿元，同比增长110.7%—113.2% [2][3] - 2025年上半年预计净利润18.7亿元—19亿元，同比增长44.8%—47.2% [2][3] - 2025年第一季度实现营收349.98亿元，同比增长115.65%，净利润8.42亿元，同比增长39.04% [3] - 2025年第二季度预计实现营收480.02亿元—490.02亿元，同比增长107.18%—111.41%，预计净利润10.28亿元—10.58亿元，同比增长49.85%—54.23% [4] - 2022年—2024年净利润分别为25.64亿元、27.07亿元、29.26亿元 [2] - 2018年—2024年营收年复合增速23.56%，净利润年复合增速58.87% [3] 业务发展 - 高性能计算业务2024年营收632.2亿元，同比增长28.79%，营收占比57.54% [4] - AIOT业务及其他业务2024年营收46.72亿元，同比增长187.93%，营收占比4.25% [4] - 汽车及工业产品2024年营收15.62亿元，同比增长91% [4] - 智能手机、笔记本电脑等业务根基深厚，数据中心业务发展迅猛 [4] - 汽车电子业务迅速成长为汽车电子领域的可靠合作伙伴 [4] 全球布局 - 2024年境内营收501.68亿元，境外营收546.03亿元 [5] - 供应链实现中国、越南、墨西哥、印度的全球化布局 [5] 并购与研发 - 2024年收购易路达控股80%股份，交易价格28.50亿港元 [6] - 2024年收购南昌春秋65%股权，交易价格3.48亿元 [7] - 2025年对子公司广东东勤增资7.20亿元 [7] - 2022年—2024年研发投入分别为50.47亿元、45.48亿元、51.72亿元，三年累计147.67亿元 [2][7] - 目前拥有研发人员16568人，占员工总数28.44% [8] 行业背景 - 电子信息行业受益于全球数字化转型、人工智能爆发，行业景气度持续提升 [2][3]

行业景气度 - A股消费电子板块23家上市公司中11家净利润预喜 占比47% [1] - 行业景气度持续提升 受益于全球数字化转型和AI爆发 企业加强业务拓展与新技术布局 [2] - 需求回暖与汽车电子业务放量形成双重拉动 技术升级与场景拓展驱动结构性复苏 [2] 公司业绩表现 - 6家公司预计上半年净利润同比增长超100% 硕贝德以867%-1028%增幅暂列第一 [2] - 硕贝德业绩增长主因聚焦主业深化客户合作 天线/线束/散热模组等业务推动营收稳步增长 [2] - 华勤技术预计净利润18.7-19亿元 同比增长44.8%-47.2% 受益于AI助推智能终端等领域发展 [3] - 领益智造净利润同比增长31.57%-66.66% 通过增加AI终端硬件研发投入提升市场份额 [3] - 富士康工业互联网GPU模块及算力板产品Q2出货显著增长 智能制造与AI融合推动业务稳健增长 [4] 业务驱动因素 - AI深度赋能消费电子产业 驱动智能手机/AI PC/可穿戴设备等终端产品创新 [3] - 汽车电子业务成为核心增长引擎 立讯精密净利润增长20%-25% 因深化垂直整合与全球化布局 [5] - 春秋电子净利润增长受益于新能源汽车镁合金业务及AI PC渗透带动的笔记本结构件需求 [5] 产业逻辑分析 - 消费电子回暖与汽车电子高速发展形成双重驱动 需求复苏与技术迭代共振 [6] - 消费电子厂商库存去化接近尾声 AI手机/VR拉动换机需求 汽车电子受益于电动化/智能化加速 [6] - 技术复用（如光学/芯片）实现降本增效 推动半导体/零部件/整机企业业绩释放 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025中报预告营收和归母净利润同比大幅增长，25Q2营收利润双超预期，此前25Q1利润略超预期 [7] - 华勤技术“智能硬件三大件”出货量居全球智能硬件ODM行业第一，在智能手机、智能穿戴产品ODM行业占据龙头地位 [7] - 2024年战略升级为“3 + N + 3”智能硬件平台，2025年多业务延续高增态势 [7] - 数据业务成为多个国内CSP厂商核心服务器ODM供应商，2024年数据产品业务收入倍数增长 [7] - 汽车电子领域构建全栈式自研能力和车规制造中心，产品和客户均有突破 [7] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，2025PE 23X，可比公司平均PE 28X，上升空间23% [7] 报告相关目录总结 市场数据 - 2025年7月15日收盘价91.09元，一年内最高/最低105.98/42.84元，市净率4.0，股息率0.99%，流通A股市值52,052百万元，上证指数/深证成指3,505.00/10,744.56 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.03元，资产负债率70.85%，总股本/流通A股1,016/571百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|109,878|34,998|165,490|183,030|206,575| |同比增长率（%）|28.8|115.7|50.6|10.6|12.9| |归母净利润（百万元）|2,926|842|4,071|4,437|5,026| |同比增长率（%）|8.1|39.1|39.1|9.0|13.3| |每股收益（元/股）|2.89|0.84|4.01|4.37|4.95| |毛利率（%）|9.3|8.4|8.7|8.6|8.6| |ROE（%）|13.0|3.6|15.3|14.3|13.9| |市盈率|32|/|23|21|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85,338|109,878|165,490|183,030|206,575| |营业成本|75,708|99,657|151,152|167,360|188,885| |税金及附加|294|337|508|562|634| |主营业务利润|9,336|9,884|13,830|15,108|17,056| |销售费用|199|217|361|396|436| |管理费用|2,167|2,291|2,813|3,112|3,512| |研发费用|4,548|5,156|6,620|7,321|8,263| |财务费用|-96|-332|-7|-122|-112| |经营性利润|2,518|2,552|4,043|4,401|4,957| |信用减值损失|-42|9|-85|-45|-24| |资产减值损失|-300|-127|-28|-50|0| |投资收益及其他|394|779|412|400|400| |营业利润|2,831|3,022|4,341|4,705|5,333| |营业外净收入|2|12|37|11|0| |利润总额|2,834|3,034|4,378|4,716|5,333| |所得税|178|121|308|278|308| |净利润|2,655|2,914|4,071|4,437|5,026| |少数股东损益|-51|-13|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|2,707|2,926|4,071|4,437|5,026| [9] 公司业务情况 - 2024年营收结构：高性能计算632.2亿元 + 智能终端353.2亿元 + AIoT及其他46.7亿元 + 汽车及工业产品15.6亿元 [7] - 2025Q1营收349.98亿元，同比+115.65%，毛利率8.4%，环比微增，归母净利润8.42亿元，同比+39.05% [7] - 数据业务包括通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机全栈式产品组合 [7] - 汽车电子领域构建全栈式自研能力和车规制造中心，智能座舱、显示屏、智驾业务突破，实现首个座舱产品全栈研发交付，新增新势力车企客户 [7] - 主要客户包括三星、OPPO、小米等国内外知名厂商，2024年收购易路达新增北美可穿戴客户 [7] - “1 + 5 + 5”全球化布局：总部上海，5大研发中心，2大国内制造中心和3大海外制造基地 [7]

对外投资概述 - 公司全资子公司上海摩勤智能技术有限公司参与投资安徽高新元禾璞华私募股权投资基金合伙企业（有限合伙），该基金侧重支持成长期、成熟期企业发展，聚焦长三角区域内十大新兴产业，重点投资半导体和智能制造等硬科技领域项目 [1][2] - 上海摩勤作为有限合伙人以人民币2,500万元认购安徽元禾二期募集份额，占本次出资后安徽元禾认缴出资总额的1.61% [2] 对外投资进展 - 安徽元禾二期募集已完成，各合伙人已根据基金管理人通知完成缴付出资，并完成了中国证券投资基金业协会的基金二期募集备案更新及工商变更登记 [2] - 变更登记完成后，安徽元禾二期募集总认缴出资金额为155,700万元，上海摩勤认缴出资比例为1.61% [2][3] 基金合伙人结构 - 合伙人包括滁州云集芯企业管理合伙企业、安徽省三重一创产业发展二期基金有限公司、北京华大九天科技股份有限公司等12家机构 [2][3] - 各合伙人认缴出资金额从2,500万元到未披露具体数额不等，合计认缴155,700万元 [3] 后续管理 - 公司将密切关注安徽元禾的后续运作情况，并按照相关监管要求及时履行信息披露义务 [3]

市场扩张和并购 - 公司子公司上海摩勤于2025年6月18日以2500万元认购安徽元禾二期1.61%份额[3] 其他信息 - 安徽元禾二期各合伙人认缴出资合计155700万元[5] - 公司将密切关注安徽元禾后续运作并及时披露信息[6] - 公告于2025年7月16日发布[7]

液冷服务器板块表现 - 液冷服务器板块整体走强 [1] - 博汇股份（300839）涨幅超过15% [1] - 欧陆通（300870）、利欧股份（002131）、科华数据（002335）、华勤技术（603296）等公司股价跟涨 [1]