报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华夏基金管理的消费电子ETF（159732.SZ）跟踪国证消费电子主题指数（980030） [3][10] - 2025年9月11日至12月12日期间，消费电子ETF最佳趋同股为华勤技术 (603296.SH)，其选择综合考虑成分股与消费电子指数的走势偏差和研究覆盖度 [3][10] - 华勤技术2024年9月股价企稳位置的估值应基于2023年基本面数据（EPS），底部估值接近17倍PE [3][10] - 基于17倍PE，华勤技术2024年9月反弹以来股价波动大部分处T - 1年基本面价值和T + 2年预期基本面价值所框定的价值区间，T年基本面价值为T年预期EPS（已披露则为实际EPS）乘以17倍估值 [3][10] - 基于2025/12/12数据，华勤技术2025年至2027年预期每股基本面价值分别为67.97、84.68和102.63元，收盘价95.5元/股，低于2027年每股基本面价值 [3][10] - 2025年12月12日，根据华勤技术收盘价在2025年至2027年每股预期基本面价值区间的位置，收盘仓位为51.2% [4][11] - 2025年10月9日至12月12日期间，基于华勤技术动态仓位配置消费电子ETF的夏普比率和收益回撤比均好于买入持有，配置策略获4.5%的期末收益，最大回撤4.5%，买入持有消费电子ETF获 - 7.02%的期末收益，最大回撤18.03% [4][11] 根据相关目录分别进行总结 消费电子ETF配置价值分析 - 消费电子ETF（159732.SZ）由华夏基金管理，跟踪国证消费电子主题指数（980030） [3][10] - 2025年9 - 12月，消费电子ETF最佳趋同股为华勤技术，选择考虑走势偏差和研究覆盖度 [3][10] - 华勤技术2024年9月股价企稳，企稳位置估值基于2023年基本面数据，接近17倍PE [3][10] - 基于17倍PE，华勤技术股价波动在特定基本面价值区间，T年基本面价值算法明确 [3][10] - 华勤技术2025 - 2027年预期每股基本面价值分别为67.97、84.68和102.63元，收盘价低于2027年价值 [3][10] - 2025年12月12日收盘仓位为51.2% [4][11] - 2025年10 - 12月，华勤技术动态仓位配置策略表现优于买入持有策略 [4][11]

据天眼查APP显示，华勤技术股份有限公司成立于2005年08月29日，注册资本101573.2344万人民币。 （数据宝） （原标题：华勤技术大宗交易成交7.29万股 成交额696.20万元） 华勤技术12月12日大宗交易平台出现一笔成交，成交量7.29万股，成交金额696.20万元，大宗交易成交 价为95.50元。该笔交易的买方营业部为机构专用，卖方营业部为瑞银证券有限责任公司上海花园石桥 路证券营业部。 证券时报•数据宝统计显示，华勤技术今日收盘价为95.50元，上涨2.19%，日换手率为2.45%，成交额为 13.24亿元，全天主力资金净流入5824.91万元，近5日该股累计上涨4.43%，近5日资金合计净流出 1270.71万元。 两融数据显示，该股最新融资余额为12.46亿元，近5日减少1.07亿元，降幅为7.88%。 12月12日华勤技术大宗交易一览 | 成交量 | 成交金 额 | 成交价 | 相对当日 收盘折溢 | 买方营业 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万 股） | （万 | 格 （元） | 价 | 部 | | | | 元 ...

进入四季度，电子产业链调研持续升温，立讯精密、兆易创新、华勤技术、蓝思科技等多家公司相继召开线上 线下会议，吸引大量公募、保险资管及境外机构参与。尽管四家公司在业务属性与产业链位置上存在差异，但 均处于人工智能产业链的不同环节，在新一轮AI应用加速渗透的背景下获得机构的持续关注。 进入四季度，机构调研节奏明显加快，电子、半导体、智能终端等多条产业链均成为重点覆盖方向。业内人士 指出，机构普遍希望通过密集调研重新确认产业链景气度与企业经营节奏，从而为后续配置提供依据。在AI 应用加速渗透的大背景下，产业链各环节的基本面变化，也正成为市场观察的重要信号。 与此同时，海外AI技术端的迭代速度同样在提升市场的关注度。谷歌推出新一代Gemini 3模型，叠加算力竞争 格局进一步多元化，共同强化了AI商业化进入新阶段的市场预期。多家研究机构认为，尽管短期板块波动有 所加大，但AI带来的算力需求、基础设施投入以及应用拓展仍处于长期上升通道，相关方向有望持续受益。 机构调研关注度提升 随着人工智能主题在三季度整体走强，进入四季度，机构对TMT产业链的调研热度迅速升温。 11月20日，立讯精密举行现场交流会，吸引了396家机构 ...

液冷服务器概念市场表现 - 12月9日，液冷服务器概念板块持续拉升，市场关注度显著提升 [1] - 冰轮环境和东阳光股价涨幅超过8%，领涨板块 [1] - 欧陆通、华勤技术、奕东电子等公司股价也跟随上涨 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为中国互联网与人工智能（AI）行业，具体包括AI模型、云服务、AI芯片与服务器、AI智能体平台及SaaS开发商等细分领域[1] * 报告由摩根大通证券（中国）有限公司发布，分析师团队包括姚橙、陈祺、冯令天、徐文韬[4] * 报告明确覆盖并给出投资评级的公司包括：阿里巴巴、腾讯、百度、中微公司、北方华创、华勤技术、浪潮信息[1][32] 核心事件：DeepSeek V3.2发布 * DeepSeek于近期发布了DeepSeek-V3.2和V3.2-Speciale模型，作为2025年9月29日发布的实验性V3.2-Exp模型的后续产品[2] * V3.2模型保留了V3.1-Terminus的混合专家（MoE）架构主体，但引入了DeepSeek稀疏注意力机制（DSA），这是唯一的架构变动[2] * 模型被定位为“为Agent（智能体）构建的推理优先模型”，集成了“思考+工具调用”，思维链和工具调用可在单一轨迹中交错[2] * 模型在大约1,800个合成智能体环境和大约8.5万个复杂指令上进行了训练[2] * Speciale版本放宽了长度和计算限制，在多个推理基准上媲美Gemini 3.0 Pro和GPT-5级系统[2] 性能与效率提升 * DSA机制将长序列的计算复杂度从平方级（O(L²)）降至准线性级（O(L·k)）[3][24] * 当处理长度为128k tokens时，对比V3.1-Terminus，V3.2推理速度提升2-3倍，GPU内存占用减少约30-40%[3][24] * DeepSeek V3.2的Artificial Analysis智能指数从V3.1的大约54提高到约66，智能水平提升22%[17] * 在H800等加速器上，每个token的长上下文成本约降低50%[24] 定价冲击与成本效益 * DeepSeek V3.2实现了API结构性降价，每百万tokens的输入/输出价格分别降至0.28美元/0.42美元[3][19] * 对比V3.1 Reasoning（输入0.42美元/输出1.34美元），输入成本降低33%，输出成本降低69%[3][19] * 对比更早的R1模型（输入1.35美元/输出4.00美元），降价幅度更大[3][19] * 部分工作负载的长上下文推理成本降低了6-10倍[3][19] * 报告将此称为中国AI市场的第二波“DeepSeek冲击”，即以国内适中的价格获得接近前沿模型的开源推理能力[1][3][20] 对中国AI生态的受益者分析 云运营商 * 提供模型即服务（MaaS）的云运营商是直接受益者，例如阿里云、腾讯云和百度智能云[13] * 云供应商可以提高AI工作负载的利润率（价格相同、成本下降），或通过降价推动MaaS普及率[13] * V3.2已迅速在国内云端部署，华为云和Ascend实现了Day-0支持，寒武纪、海光、优刻得等也已集成或优化[13] * 阿里云明确指出其集成的V3.2-Exp处理长文本的成本比V3.1低[13] 国内芯片与服务器制造商 * 主要受益者包括国内芯片制造商，其次是国内GPU/服务器厂商[14] * V3.2-Exp是率先在首日便针对非CUDA生态（包括华为CANN堆栈和Ascend硬件、寒武纪vLLM-MLU、海光DTK）进行优化的国产主流前沿模型之一[1][14] * 这表明GPT-5级开源模型可以在国产加速器上高效运行，降低了中国AI买家的潜在执行风险，并可能带动增量需求[14] AI智能体平台与垂直SaaS开发商 * 对于智能体SaaS和垂直AI开发商，V3.2可以在大幅降低可变成本的情况下，提供更高智能、更长记忆引擎，改善单位经济效益[16] * V3.2的“思考+工具调用”和128k-token上下文能力面向AI助理、开发者智能体和垂直行业（编码、法律、金融、医疗保健）助理的工作流程[16] * Hugging Face和ModelScope上提供的宽松式许可开放权重模型，降低了独立SaaS构建者微调或自托管的门槛[16] 行业竞争格局与定价趋势 * DeepSeek V3.2是前沿大语言模型API的“价格颠覆者”，其定价明显低于其他具有类似智能水平的模型，将对竞争对手的token价格造成下行压力[26] * 对比中美大语言模型API，中国模型（如DeepSeek V3.2、Kimi K2 Thinking等）处于“最具吸引力”价值象限，每百万token价格低于2美元，尤其在输出方面成本效益显著[27] * 美国旗舰闭源模型（如GPT-5.1、Claude Opus 4.5等）占据更高的价格带，智能水平略胜一筹，但成本溢价明显[27] * 美国生态在绝对峰值性能上领先，但中国API在性价比方面竞争激烈，为大规模部署提供了更优的价值主张[27] 模型代际对比（V3.2 vs V3.1） * **架构与效率**：V3.1使用标准的密集多头潜在注意力（MLA）；V3.2引入DSA，在长上下文下大幅降低计算复杂度和成本[24] * **能力定位**：V3.1是强大的混合“思考”模型，聚焦一般聊天和稳定性；V3.2是以推理为先的智能体级引擎，针对智能体行为深度训练[21][24] * **硬件生态**：V3.1主要针对英伟达CUDA优化；V3.2为华为Ascend、寒武纪、海光提供了Day-0支持，标志着明确转向国产硬件自主[24]

公司业务进展 - 公司为北美客户提供的主流XR头显产品已实现大规模量产交付 [2] - 公司针对VR/AR眼镜等产品拥有光学、声学、散热、系统软件优化等领域的专家团队及多项相关专利 [2] - 公司研发团队具备跨平台穿戴软硬件开发能力、AI模型应用、算法调试及运动健康功能设计开发经验，可提供全面解决方案及整机产品 [2] 公司核心能力与战略 - 公司在制造领域具备自动化制造和全球布局的优势 [2] - 公司未来将继续通过端到端的一站式服务能力，积极拓展全球各类科技公司客户 [2] - 公司将跟随客户的终端创新持续拓展产品队列，实现在各类AIOT产品的持续增长，以巩固其全球科技公司核心供应商地位 [2]

公司业绩与业务表现 - 华勤技术2024年度笔记本电脑出货量突破1500万台 [2] - 2025年前三季度，公司笔记本电脑业务收入实现超30%的增长 [2] - 预计2025年全年收入在300亿元人民币以上 [2]

公司与英特尔合作关系升级 - 华勤技术于12月5日宣布获得英特尔合作伙伴联盟最高等级认证——“尊享级合作伙伴” [2] - 该认证是英特尔对其全球合作伙伴在技术研发、市场影响力、客户服务等维度综合评估后的最高认可 [2] - 此认证标志着华勤技术与英特尔的合作进入了“生态共振”的新阶段 [2] 合作模式与未来展望 - 双方正在构建一种更加深入、更具价值的协同创新模式 [2] - 未来，公司将通过自身在研发能力、市场影响力、产品质量管理、销售业绩、客户服务水准等多维度的优秀能力，深化与更多产业链上下游和技术平台的合作 [2] - 合作将聚焦于硬件技术研发、软硬件融合等多价值链，以持续优化关键技术与产品，为客户创造更多价值 [2]

公司业务定位与产品战略 - 公司是全球领先的智能硬件平台型企业，在智能手机、个人电脑、智能平板、智能穿戴等多个产品领域建立了核心供应商地位 [1] - 公司将智能手机打造为核心产品类别之一，是公司产品战略的重要基础 [1] - 公司拥有丰富的智能手机产品条线，涵盖多个设备形态、使用场景和芯片平台 [1] 技术发展方向与业务重点 - 公司积极关注包括AI终端在内的前沿技术应用场景 [1] - 公司未来将始终紧跟人工智能技术发展趋势，持续聚焦AI技术创新与场景融合 [1] - 公司将发挥ODM的研发优势和供应链优势，持续助力各AI产品终端业务蓬勃发展，实现更多突破与创新 [1]

公司业绩与业务展望 - 华勤技术预计2025年全年数据中心业务营收将达到400亿元以上 [1] - 公司2025年前三季度数据中心业务整体收入继续保持翻倍增长 [1] - 2025年，公司在AI服务器方面实现倍数级增长 [1] - 2025年，公司在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长 [1]