投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][11] 核心观点 - 京东零售业务增速在2026年第一季度环比显著改善，尤其是带电及日百品类 [4][6] - 新业务（特别是外卖业务）亏损在2026年第一季度超预期收窄，公司整体维持谨慎投入策略 [4][7][9] - 公司持续深化AI技术赋能，以构筑长期护城河 [4][10] - 基于短期外卖亏损收窄及长期消费复苏趋势待验证，报告上调2026财年盈利预测，下调2027-2028财年预测 [4][11] 财务数据与预测 - 营业收入：预计2026年第一季度收入为3102亿元人民币，同比增长3.0% [4][5] - 盈利预测调整：将2026财年Non-GAAP归母净利润预测上调至303亿元人民币（原值291亿元），将2027、2028财年预测分别下调至449亿元和533亿元人民币（原值分别为482亿元和593亿元） [4][11] - 历史与预测数据： - 2025年营业收入为1,309,085百万元人民币，同比增长13.0% [3] - 2026E营业收入预计为1,386,880百万元人民币，同比增长5.9% [3] - 2025年Non-GAAP归母净利润为27,032百万元人民币，同比下滑43.5% [3] - 2026E Non-GAAP归母净利润预计为30,343百万元人民币，同比增长12.3% [3] 零售业务分析 - 整体表现：预计2026年第一季度京东零售收入同比增长0.6%至2654亿元人民币，增速环比改善至低个位数增长 [4][6] - 品类表现：带电（家电3C）和日百品类增速均实现环比改善，其中带电品类改善幅度更显著 [4][6] - 行业背景：2026年1-2月，全网上商品零售额达2.1万亿元人民币，同比增长10.3% [4][6] - 政策与竞争：国家以旧换新政策持续，2026年1-3月消费品以旧换新销售额超4331.7亿元人民币 [4][6]；为强化带电品类心智，公司加大补贴投入导致短期利润率承压，但长期利润率有望快速恢复至健康水平 [4][6] 新业务分析 - 外卖业务：随着行业竞争趋缓和监管收紧，行业补贴投放收敛，预计2026年第一季度外卖单均亏损将超预期减亏 [4][7] - 整体策略：公司对新业务（外卖、京喜、国际业务）维持理性谨慎的投入策略，预计2026年全年新业务总亏损将小于2025年 [4][9] 技术与战略 - AI赋能：截至2025年第四季度，公司自研的JoyAI大模型已深度落地超过2000个业务场景 [4][10]；2026年3月底公布了五项重要AI进展，包括开源基础大模型等 [4][10] - 核心优势：公司核心供应链壁垒稳固，正逐步走出国补高基数效应的影响 [4][11]