行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“AI云高景气，游戏互联网估值低位” [1] - 报告认为应优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司 [3] 2026年一季度业绩预测总结 - 对重点公司2026年一季度业绩进行预测，同比增速在50%以上的公司包括巨人网络、吉比特 [3] - 同比增速在20-50%区间的公司包括世纪华通、分众传媒、三七互娱、恺英网络、哔哩哔哩 [3] - 同比增速在0-20%区间的公司包括视源股份、腾讯控股 [3] - 同比增速低于0%的公司包括焦点科技、快手、完美世界 [3] - 具体预测数据：世纪华通利润20.00亿元（同比48%），巨人网络利润11.00亿元（同比216%），视源股份利润1.90亿元（同比17%），三七互娱利润7.50亿元（同比37%），吉比特利润5.00亿元（同比76%），完美世界利润0.20亿元（同比-93%），恺英网络利润7.00亿元（同比35%），焦点科技利润1.04亿元（同比-7%）[4] AI云行业分析 - Openclaw的火爆意味着AI从问答式交互转变为智能体执行 [3] - 中国日均Token消耗量已从2024年初的1000亿级，飙升至2026年3月的140万亿级，两年增长超过1000倍 [3] - AI驱动国内云厂景气度确定性上行，大模型训练外，推理需求、行业应用落地等正在持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升 [3] - 推荐金山云（背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2模型表现突出）[3] - 推荐阿里巴巴（成立技术委员会，CEO挂帅，战略资源向AI和云倾斜，AI视频模型再次验证技术能力）[3] - 关注顺网科技；大模型关注Minimax、智谱、昆仑万维 [3] 游戏行业分析 - 游戏行业驱动力包括：渠道降分成利好成本下降；腾讯网易巨人华通等大DAU、SLG等长青老游戏持续贡献业绩，降低产品周期的波动性；国内苹果、海外谷歌降分成，利好游戏CP渠道成本下降，可增厚利润或投入买量、运营和研发 [3] - 2026年2季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为2026年下半年及2027年的增长支撑 [3] - 近期表现突出的产品包括腾讯捉宠游戏《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《Last Asylum》（3月表现突出）[3] - 4月待发布产品包括腾讯控股《王者荣耀：世界》、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》[3] - 重点推荐港股：腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司、网易；A股：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界、吉比特 [3] 互联网平台分析 - 当前市场对互联网的担心集中在AI颠覆风险、AI投资ROI不确定性、字节竞争、消费疲软 [3] - 推荐腾讯（4月将发布混元3，社交和游戏高粘性）、哔哩哔哩（社区高粘性，广告跑赢大盘，游戏+AI期权）、心动公司（Taptap制造AI游戏平台）[3] - 关注赤子城（出海，孵化Aippy AI游戏创作和消费平台）、汇量科技（AI驱动广告增长）[3] 重点公司估值数据摘要 - 腾讯控股：总市值41,343亿元，预计2025年营收7,518亿元（同比14%），2026年营收8,342亿元（同比11%）；预计2025年归母净利润2,596亿元（同比17%），2026年2,840亿元（同比9%）；2026年预测PE为15倍 [4] - 世纪华通：总市值1,277亿元，预计2025年营收379亿元（同比68%），2026年营收452亿元（同比19%）；预计2025年归母净利润62亿元（同比408%），2026年82亿元（同比33%）；2026年预测PE为16倍 [4] - 吉比特：总市值278亿元，预计2025年营收62亿元（同比68%），2026年营收65亿元（同比5%）；预计2025年归母净利润18亿元（同比90%），2026年19亿元（同比7%）；2026年预测PE为15倍 [4] - 巨人网络：总市值632亿元，预计2025年营收53亿元（同比81%），2026年营收90亿元（同比70%）；预计2025年归母净利润21亿元（同比49%），2026年41亿元（同比96%）；2026年预测PE为15倍 [4] - 哔哩哔哩：总市值742亿元，预计2025年营收303亿元（同比13%），2026年营收332亿元（同比9%）；预计2025年归母净利润26亿元，2026年30亿元（同比16%）；2026年预测PE为25倍 [4] - 阿里巴巴：总市值22,770亿元，预计FY26（对应2025年）营收10,234亿元（同比3%），FY27营收11,187亿元（同比9%）；预计FY26归母净利润958亿元（同比-40%），FY27 1,222亿元（同比27%）；FY27预测PE为19倍 [4] - 快手：总市值1,793亿元，预计2025年营收1,428亿元（同比13%），2026年营收1,483亿元（同比4%）；预计2025年归母净利润206亿元（同比17%），2026年171亿元（同比-17%）；2026年预测PE为11倍 [4]