投资评级与核心观点 - 报告对洪城环境维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告核心观点认为公司经营稳健，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估 [1] - 报告给予公司目标价12.70元人民币，基于2026年13.0倍预期市盈率 [4][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入74.86亿元，同比下降9.00% [1] - 2025年实现归母净利润11.93亿元，同比微增0.27% [1] - 2025年实现扣非净利润11.75亿元，同比增长1.53% [1] - 第四季度实现营收20.60亿元，同比下降20.25%，归母净利润2.61亿元，同比下降2.85% [1] - 2025年公司全年每股股利为0.467元，分红比例达50.26%，股息率为4.69% [1][3] 分业务板块表现 - 污水处理服务收入同比增长4.63%，毛利率同比增加1.82个百分点 [2] - 自来水销售收入同比下降1.74%，但毛利率同比大幅增加7.59个百分点 [2] - 燃气销售收入同比下滑9.61%，燃气工程安装收入同比大幅下滑36.48%，两者毛利率分别同比下滑1.95和5.27个百分点 [2] - 2025年自来水售水量为40993.86万立方米，同比下降1.40% [2] - 2025年污水处理量为138891.82万立方米，同比增长10.85% [2] - 2025年天然气售气量为51406.25万立方米，同比下降5.63% [2] - 2025年垃圾焚烧量为95.64万吨，同比增长5.26% [2] 现金流与股东回报 - 2025年公司经营现金流净额为19.10亿元，同比微降3.24% [3] - 2025年资本开支为10.44亿元，同比大幅下降44.74% [3] - 2025年实现自由现金流8.66亿元，较2023年的0.85亿元同比大幅提升 [3] - 公司自2019年起派息比例均超过50%，并先后承诺2021-2023年、2024-2026年派息比例不低于50%，有望连续8年维持不低于50%的高分红 [3] 盈利预测与估值分析 - 考虑到燃气板块总收入同比下降13.1%，报告下调公司2026-2027年燃气板块收入预测16.4%/16.9%至20.40/20.95亿元 [4] - 相应下调公司2026-2027年归母净利润预测4.6%/4.4%至12.54/13.04亿元 [4] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为76.92亿元、78.99亿元、81.04亿元 [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.54亿元、13.04亿元、13.56亿元 [10] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.98元、1.02元、1.06元 [10] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为12.15%、11.88%、11.66% [10] - 可比公司2026年预期市盈率均值为10.7倍，报告认为洪城环境2026-2027年ROE约12%，高于可比公司均值（约10.5%），且具备高分红属性，因此给予其2026年13.0倍市盈率估值 [4][12]