核心观点与逻辑修正 - 报告核心观点修正为：2026年CPI并非趋势性偏弱，而是猪肉项拖累超预期、油价支撑超预期、核心通胀温和修复三者并存下的低位抬升[1] - 对2026年CPI的判断修正主要在于上行斜率，而非方向，年初基于“猪油共振”的框架因猪价弱于预期而需调整[8][10] 猪肉价格影响分析 - 生猪供给压力仍大，行业生产效率（MSY）提升8.2%，预计2026年猪价呈“前低后高”，Q2、Q3、Q4价格分别约为9元、11元、12.5元/公斤[4][18] - 猪肉项对CPI同比的拖累为：Q2拖累-0.45至-0.60个百分点，Q3拖累-0.20至-0.25个百分点，Q4趋于中性偏正[4][51][54] - 猪肉在CPI中权重约1.9%-2.0%，其影响是压低CPI上行斜率而非逆转全年方向[4][51] 原油价格影响分析 - 假设2026年Q2、Q3、Q4布伦特原油均价分别为95、90、85美元/桶[4][66] - 基于“布油同比每上升10%，拉动CPI同比约0.11个百分点”的经验弹性，油价对CPI同比的季度拉动分别为：Q2约0.44个百分点，Q3约0.34个百分点，Q4约0.37个百分点[4][66][69] - 油价的作用在于抬升全年CPI中枢，对冲猪肉项拖累，而非推动进入高通胀[4][69] 核心CPI走势分析 - 2026年核心CPI预计温和修复，全年中枢约1.2%，Q2、Q3、Q4分别约为1.1%、1.2%、1.2%-1.3%[4][88] - 以旧换新、金价变动和医保改革对CPI的绝对支撑约为0.48—0.50个百分点，但相较2025年的边际净改善约为0.22个百分点[4][79] 季度CPI预测总结 - 综合测算，2026年Q2、Q3、Q4 CPI同比预测值分别为0.9%、1.3%和1.5%左右[4][90] - 季度节奏呈现“Q2偏低、Q3修复、Q4更清晰”的前低后高走势[4][10]