报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前氧化铝供需已处于恢复状态，AO/AL产能比值触底回升，主要矛盾是天量仓单，操作上建议短期以有操作空间的近月合约为主，无明显安全边际时不急于进场，重点关注仓单流出情况及新投产情况 [3] 各目录总结 周度展望 - 供给端厂商检修基本恢复，首批新投产开始投料，运行产能还有上百万吨上升空间 [3] - 需求端3月辽宁象屿铝业复产30万吨指标，扎铝二期投产进行中，非铝市场偏弱运行 [3] - 预计3 - 4月我国氧化铝处于净进口状态 [3] - 总库存、电解铝厂原料库存处近5年同期最高，氧化铝厂库存去化 [3] - 氧化铝最大矛盾是仓单问题，仓单注册超46万吨创新高，5月到期1.3万吨，6月到期25.7万吨 [3][8] 仓单：当前的主要矛盾 - 仓单注册数量超46万吨达历史最高，到期仓单天量，近月合约交割压力远超历史同期 [8] 供给端：新投产能启动 - 短期氧化铝周度产量178.1万吨，周环比+0.11%，运行产能9405万吨，周环比+30万吨，后续有望6月达9900万吨 [15][16] - 长期2026年中国氧化铝有新投产和扩产项目，新增总计2970万吨，其中2026年新增1090万吨 [17] 海内外散单现货：下跌不改 - 国内现货跌幅加快，不同地区不同时间成交价格和数量有差异 [21] - 海外现货成交上升，不同地区不同时间成交价格和数量有差异 [23] 矿价&成本：仍有下跌空间 - 几内亚CIF平均价格69美元/吨，周环比涨0.5美元/吨，澳大利亚进口矿石CIF平均价格61.5美元/吨，周环比无变动 [28] - 燃料油价格回落，海运费及矿价有回落空间 [28] 库存：可查历史的最高值 - 截至上周四，氧化铝总库存539.8万吨，周环比+0.5万吨，厂内库存环比-1.5万吨，电解铝厂原料库存环比-0.7万吨，均连续2周去化 [36][39] 进出口：净进口或延续 - 进口盈亏在水面上，自10月国内氧化铝市场重回净进口，3月海外现货散单成交上升吸引海外现货运往国内交割 [45] - 截至周五，西澳FOB氧化铝价格306美元/吨，周环比跌14美元/吨，进口至我国北方港口成本折合人民币跌至2688元/吨 [45]