报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率常态化与利差损风险防范的双重压力下，我国寿险行业正从刚性兑付的增额终身寿向浮动收益型分红险全面转型，底层资配风格也发生重大变化，负债久期显著缩短，险企对超长债的“刚需”减弱，中长期高票息信用债、二永债、权益的需求或上升[1] 根据相关目录分别进行总结 保险开门红表现亮眼，分红险起主要支撑 - 2026 年保险行业开门红表现亮眼，寿险强于财险，1 - 2 月保费累计收入 16422 亿元，同比 +8.4%，人身险保费收入 14017 亿元，同比 +10.23%，财产险保费收入 2405 亿元，同比 -1.36% [2][17] - 分红险为开门红期间“C 位”产品，2025 年 10 月 - 2026 年 2 月，人寿保险上新产品中分红型占比 40% - 70%且呈抬升趋势 [2][23] - 政策与市场需求驱动下，未来分红险产品占比或持续提升，预计全行业分红险占比将达 50%以上 [3][25] 分红险转型的政策、历史脉络 政策引导寿险行业向着分红险转型 - 利差损预警期（2019 - 2022）：下调普通型年金保险评估利率上限，叫停高定价产品备案审批，防范存量风险 [27] - 负债成本压降期（2023 - 2024）：发布人身险产品“负面清单”，实施“报行合一”，下调普通型人身险预定利率，建立动态调整机制 [29] - 结构转型深化期（2024 下半年至今）：建立预定利率分层机制，规范分红险演示利率，推动行业向浮动收益形态迁移 [30] 分红险占比的提升多发生在利率下行、长期低利率阶段 - 2009 - 2010 年快速攀升：会计准则变革，分红险保费收入确认受影响小 [34] - 2011 - 2022 年显著回落：加息使分红险收益优势稀释，普通型产品竞争力增强 [34] - 2023 年至今重新提升：市场利率下行，分红险“保证 + 浮动”收益优势凸显 [34] 分红险资负特征 负债端 - 保证利率更低，通常为 1.5% - 1.75%，低于传统险的 2% [38] - “保证 + 浮动”双层收益架构降低利差损风险，将部分风险转移给客户 [39] - 负债端久期显著更短，平均 9 - 12 年，有助于压降久期缺口 [40] - 退保风险相对更高，收益不确定性使客户对分红敏感 [41] 资产端 - 底层 FVTPL 类资产占比提升，以分配非保证收益 [43] - 实行独立账户管理制度，有“分红特储”机制，平滑分红 [44] - 资产公允价值波动可通过 CSM 机制吸收摊销 [46] 保险 2026 年资配展望 - 大类资产配置：减配存款，增配债券、股票、基金，减配其他，股票增配意向最明确 [48] - 债市观点：多数保险机构持中性观点，预计 10 年期国债收益率 1.8% - 1.9%，30 年期国债收益率 2.2% - 2.4%，看好高等级产业债、银行永续债、二级资本债及可转债 [51] - 债券久期：60%机构倾向不变，25%倾向小幅减少，因负债端久期缩短 [55] - A 股市场：多数保险机构持乐观态度，看好科创 50、沪深 300 等相关股票及多个行业，计划小幅增配 [59] 分红险转型对债市影响 - 负债久期缩短，对超长债“刚需”减弱，资产可接受久期降至 10 - 15 年左右 [61] - 中长期高票息信用债需求上升，2026 年 Q1 险企对 3 - 5 年、10 年以上信用债净买入力度强 [65] - 利好二永债品种，分红险账户可平滑二永债公允价值变动对利润的冲击 [66] - 权益配置需求提高，2023Q4 - 2025Q4 险企底层投资股权权重显著提升 [70]