行业投资评级 - 对航空运输行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 民航业展现出较强的量价及成本传导能力，行业景气有望持续向上，建议积极布局航空板块 [5][8] - 短期油价压力缓和，航司成本传导效果较好，且估值已显现吸引力，股价存在修复动力 [8] - 中长期行业仍处于供需改善周期，供给增速或将保持低位，需求端有多重因素推动，持续看好景气底部向上 [8][9] 3月运营数据分析 - 三大航整体表现：2026年3月，三大航（国航/东航/南航）可用座位公里（ASK）同比增长11.3%，收入客公里（RPK）同比增长16.7%，客座率同比提升4.0个百分点至86.8% [5][11] - 国际线表现突出：三大航国际线ASK同比增长11.3%，客座率同比大幅提升9.2个百分点至89.2%，高于国内线客座率（86.0%），表现突出 [5] - 分航司客座率：东航客座率88.7%在三大航中领先，国航客座率同比改善6.6个百分点至86.3%，超过南航的85.8% [5] - 春秋航空表现亮眼：ASK同比增长22.9%，客座率同比提升2.7个百分点至92.4%，其中国际线ASK增长21.9%，客座率提升5.0个百分点至91.6% [6][11] - 吉祥航空运力回暖：ASK同比增长4.2%，客座率同比提升3.9个百分点至88.4%，其中国际线ASK虽同比下降4.7%，但客座率大幅提升12.0个百分点至88.8% [6][11] - 行业汇总数据：三大航+春秋+吉祥合计ASK同比增长11.5%，RPK同比增长16.8%，客座率同比提升4.0个百分点至87.2% [9][11] 票价与成本传导能力分析 - 4月票价涨幅明显：4月第二周（4月6日至12日），国内线含油票价同比增长22.7%，同期客座率同比小幅提升0.9个百分点，未见下滑 [7][9] - 燃油成本大幅上升：4月航空煤油出厂价环比提升74%至9802元/吨 [7] - 燃油附加费调整：自4月5日起，国内航线800公里以下/以上燃油附加费调整至60/120元，环比提升50/100元 [7] - 成本覆盖能力：测算显示，燃油附加费约可覆盖三大航、春秋航空、吉祥航空54%、66%、63%的燃油成本上涨 [7] - 3月票价稳步提升：3月第10周至13周（3月2日至29日），国内线含油票价同比增长2.9% [9] 行业供需与中长期展望 - 供给增速保持低位：2026年第一季度，三大航+春秋+吉祥+海航飞机净退出5架，相比2025年末下降0.15% [8] - 需求端推动因素：公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、春/秋假等因素，或推动需求端良好表现 [8] - 国际线需求动力：原先经中东中转的旅客（如东南亚/日韩/大洋洲-欧洲）转由中国中转形成需求增量，同时出入境游需求较为旺盛 [5] - 国际线政策利好：国际线在免签政策放松、中东中转受限的推动下，收益水平同样有望表现较好 [7] 重点公司推荐与观点 - 华夏航空 (002928 CH)：目标价15.30元，评级“买入”，作为支线龙头，受益于支线市场航线开辟与出行需求培育 [5][24][29] - 国泰航空 (293 HK)：目标价17.00港币，评级“买入”，2025年归母净利润108.28亿港币，同比+9.5%，业绩超预期 [5][24][29] - 春秋航空 (601021 CH)：目标价67.55元，评级“买入”，为我国低成本航空龙头，经营效率和成本优势显著 [5][24][31] - 吉祥航空 (603885 CH)：目标价16.20元，评级“买入”，看好其借助资源和航网优化、以及宽体机利用率提升，盈利中枢和ROE水平有望上移 [5][24][31] - 中国国航 (A/H股)：A股目标价8.00元，H股目标价6.40港币，均评级“买入”，中长期供给增速或将保持低位，且国际线竞争力有望提升 [5][24][31] - 南方航空 (A/H股)：A股目标价6.95元，H股目标价5.30港币，均评级“买入”，2025年实现扭亏，归母净利润8.57亿元 [5][24][31] - 中国东航 (A/H股)：A股目标价5.25元，H股目标价4.60港币，均评级“买入”，作为上海主基地航司，有望受益于长三角旺盛的出行及出入境游需求 [5][24][31]