固定收益研究：2026年超长债换券行情分析 - 报告核心观点：2026年30年国债换券行情与往年不同，呈现出“前瞻性”特征，市场存在多支“相对活跃券”并存的格局，新券定价将参考现有高流动性券种，后续行情关键取决于特别国债的发行节奏与规模 [1][2] - 活跃券格局：当前市场存在多活跃券共存现象，新发行的30年特别国债初始定价将参考流动性较高的260002与25特国06，因其收益率是市场充分博弈的结果，不存在明显定价误差 [1] - 行情驱动变数：后续换券关键取决于两个不确定性：1) 30年特别国债发行节奏，若快速放量则流动性将向新券快速集中，若滞后则可能导致流动性分散延续；2) 30年特别国债供给规模，市场正博弈30年期品种供给缩量预期，若落地将支撑收益率曲线走平，若回归常态则可能修正前期下行节奏 [2] - 历史行情特征：复盘显示，新券发行后，切换速度受预期积压程度驱动，首支特别国债切换通常在发行后一个月内完成（如25特国02仅用15日）[3]；借贷集中度见顶回落可领先活跃券切换约半个月，作为行情启动先导信号 [3]；新老券利差收窄空间约为7-10BP，且收缩趋势在实质切换后仍有惯性延续 [3]；新活跃券地位确立后，原先的高活跃度个券流动性溢价会迅速丧失，带动新老券利差出现3-4bp的收缩 [3] - 个券博弈机会：260002作为目前活跃度最高的个券，需警惕新券落地后的切换风险；25特国06可关注借贷平仓带来的补涨机会；25特国02定价偏贵 [4] 公司首次覆盖：天壕能源 - 报告核心观点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.90元，认为公司经历2025年压力测试后，有望迎来盈利放量，燃气业务境内外多点开花，成长潜力充足 [1][5][24] - 财务预测与估值：预计公司20252027年归母净利润分别为-2.25亿元、1.76亿元、2.61亿元，同比表现为转亏、扭亏、增长48.1% [5][24]；当前股价对应2026年估值为29倍PE、1.2倍PB [5][24] - 短期经营状况：公司2025年归母净利润预计为-2亿至-3亿元，同比转亏，主因联营企业亏损确认的投资收益减少及预计计提的资产减值准备增加 [5][24]；核心业务为天然气，2025年上半年营收占比达95% [5][24]；截至2025年第三季度末，公司在建工程3.86亿元，占固定资产的18.4% [5][24] - 成长驱动因素（境内）：2026年4月，公司旗下漳州古雷港经济开发区中联华瑞天然气有限公司建设的东山—古雷天然气联通管线项目海域使用论证报告通过评审，设计年输气量10.24亿立方米 [6][25] - 成长驱动因素（境外）：2026年3月，公司与印尼伙伴签署战略合作备忘录，共建Indogawa天然气产业平台，开拓印尼市场 [6][25]；印尼2024年天然气消费量473亿立方米，同比增长8.8%，2020年以来复合年增长率达5.8% [6][25] - 回购计划：2026年3月，公司公告拟使用1.01.5亿元资金回购股份并注销，回购价格不超过8.40元/股，金额高于2024年6月的0.5~0.8亿元方案 [7][26]；截至2026年3月31日，已累计回购442.44万股（占总股本0.51%），金额0.278亿元，平均回购价格6.28元/股 [7][26] 行业跟踪报告：保险 - 报告核心观点：维持行业“增持”评级，预计2026年第一季度上市险企盈利整体承压，但新业务价值实现较好增长，综合成本率改善，看好利率企稳推动估值修复 [11][12][14] - 投资端与盈利预测：2026年第一季度十年期国债收益率较年初微降3.2bp至1.82%，权益市场承压（上证指数累计-1.9%，沪深300累计-3.9%，恒生指数累计-3.3%），预计拖累上市险企投资端业绩 [12]；预测2026年第一季度归母净利润增速分别为：中国太保（2.2%）、中国平安（-8.8%）、新华保险（-13.8%）、中国财险（-23.3%）、中国人保（-28.6%）、中国人寿（-43.5%）[12] - 净资产与价值增长：预计上市险企净资产较年初增速平稳，预测分别为：新华保险（+3.9%）、中国人寿（+2.6%）、中国太保（+2.5%）、中国人保（+2.4%）、中国财险（+1.9%）、中国平安（+1.2%）[12]；预计2026年第一季度新业务价值（NBV）增速分化，预测分别为：中国人寿（50.2%）、中国人保（36.1%）、中国平安（27.0%）、新华保险（11.5%）、中国太保（7.3%）[13] - 财险业务：2026年1-2月财险保费同比增3.5%，其中车险保费同比-0.9%，非车险保费同比+7.0% [14]；预计头部财险公司2026年第一季度综合成本率改善，预测分别为：人保财险（94.2%，同比-0.3个百分点）、平安财险（96.0%，同比-0.6个百分点）、太保财险（96.2%，同比-1.2个百分点）[14] 行业月报：新兴能源（锂电池与储能） - 报告核心观点：建议增持锂电&储能板块，认为2026年锂电池和储能系统需求大好可期，供不应求可期，四部门加码“反内卷”有望促进行业良性发展 [15][17] - 行业数据：2026年3月，我国动力和储能电池销量为175.1GWh，同比增长51.6% [15]；产量为177.7GWh，同比增长50.2% [16]；1-3月累计产量为487.4GWh，同比增长49.3% [16] - 动力电池：2026年3月动力电池销量为114.7GWh，同比增长31.1% [16]；增长主因出口旺盛（3月新能源汽车出口37.1万辆，同比增长1.3倍）及国内单车带电量提升（3月平均带电量69kwh，同比增长35.9%）[16][17] - 储能电池：2026年3月储能电池销量为60.4GWh，同比增长115.9%；1-3月累计销量145.1GWh，同比增长111.8% [17]；2026年3月储能招标量为17.8GW/50.5GWh，同比分别增长137%和86% [17] - 政策动态：2026年4月9日，工信部等四部门联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序，强调坚决抵制不合理、不正当竞争行为 [17] - 推荐标的：受益于需求大好的储能系统和电池，推荐海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阳光电源和阿特斯 [15]；需求大好后可能量价齐增的锂电材料，推荐湖南裕能、万润新能、恩捷股份和星源材质 [15] 公司首次覆盖：经纬恒润-W - 报告核心观点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价144.81元，认为公司盈利拐点已现，受益于汽车电动化与智能化浪潮 [19] - 财务表现：公司2025年预计实现营业收入68.48亿元，同比增长23.59%；归母净利润0.995亿元，同比大幅改善实现扭亏为盈 [19] - 增长驱动：汽车智能化、电动化加速推进，公司前期研发投入进入收获期，以域控制器为代表的新产品快速放量 [20]；公司通过AI工具应用、国产替代及智能制造等措施降本增效，费用率下降、毛利率改善 [20] 公司首次覆盖：千方科技 - 报告核心观点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.74元，认为公司业绩扭亏为盈，主业修复叠加AI赋能打开成长空间 [21] - 财务预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为77.20亿元、83.46亿元、90.39亿元，同比增长6.50%、8.10%、8.30% [21]；归母净利润分别为2.86亿元、3.65亿元、4.20亿元 [21] - 经营状况：公司核心业务逐步回归增长轨道，智能物联和智慧交通领域收入逐步恢复 [22]；公司推进精细化管理，加强费用管控，盈利能力得到提升 [22]；非经常性损益（如持有鸿泉物联股票公允价值变动收益）对当期净利润有积极但有限的影响 [23] 公司年报点评：华鲁恒升 - 报告核心观点：维持“增持”评级，上调目标价至42.91元，认为公司2025年第四季度业绩同环比改善，煤化工景气向好 [27][28] - 财务表现：公司2025年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04% [28]；2025年第四季度单季归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%、环比增长16.96% [28] - 产销与项目：2025年化学肥料产量590.43万吨，同比增长22.19%；有机胺系列产量62.62万吨，同比增长9.08%；醋酸及衍生品产量157.68万吨，同比增长5.80%；新能源新材料相关产品产量488.45万吨，同比增长13.24% [30]；2025年20万吨/年二元酸等项目建成，BDO与NMP一体化装置投产，在建工程期末余额24.61亿元，同比下降49.06% [30] - 行业景气：2025年第四季度，尿素、醋酸、尼龙6、己二酸等主要产品价格随行业减产检修逐步恢复，景气度边际改善 [31]；地缘冲突推升全球能源价格，煤化工凭借成本与供应链优势凸显战略价值 [31] 公司首次覆盖：超图软件 - 报告核心观点：首次覆盖给予“增持”评级，目标价20.20元，认为公司作为空间智能平台龙头，AI转型开启新纪元 [31][32] - 财务预测：预计公司2025-2027年营收分别为17.34亿元、20.45亿元、23.51亿元 [31] - AI技术应用：公司产品深度适配DeepSeek-R1等大模型，构建“知识问答、工作流、自主规划”三类智能体 [32]；Copilot已内置100+行业分析算子，平均5秒内完成深度思考，复杂任务执行成功率达80%以上 [32] - 应用案例与效率提升：在自然资源与住建领域，AI建模技术将35平方公里/5300栋建筑的建模时间从半个月缩短至20分钟；“规划助手”将村庄规划编制周期从1-3个月压缩至3-5天，成本降低60% [33]；机场数字孪生系统已在广州白云等20多个机场落地 [33] - 发展战略：对内深化组织变革，拓展水利、园区等增量市场；对外处于国际化“转型提速期”，从销售软件转向“平台+解决方案”的本土化运营 [33]