投资评级 - 报告给予凯莱英“买入”评级，且为首次覆盖 [2][9] 核心观点 - 公司业绩重归增长轨道，2025年全年营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，单四季度收入达20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%，显示出强劲增长动能 [5] - 业务结构持续优化，小分子CDMO业务实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，保持稳健基本盘；包含化学大分子、生物大分子、制剂等在内的新兴业务实现收入19.29亿元，同比大幅增长57.30%，占总收入比重提升至28.92%，成为核心增长动力 [6] - 在手订单充裕，未来增长路径清晰，目前在手订单13.85亿美元，同比增长31.65%；其中化学大分子在手订单金额同比增长127.59%，生物药CDMO在手订单金额同比增长55.56%，构筑了中长期成长的第二曲线 [7] - 盈利质量显著改善，报告期内整体毛利率为42.0%；新兴业务规模效应与产能利用率爬坡驱动盈利能力持续优化，毛利率同比提升8.45个百分点至30.12% [8] - 产能建设匹配订单增长，截至报告期末，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将增至69,000L；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol；2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力 [8] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2026/2027/2028年收入分别为80.11/95.76/112.79亿元，同比增长20.10%/19.53%/17.79% [9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为13.69/16.65/20.53亿元，同比增长20.86%/21.64%/23.32% [9] - 对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为31/25/21倍 [9] - 根据详细财务预测，2026/2027/2028年每股收益（EPS）预计分别为3.79/4.61/5.69元 [11][14] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的42.0%提升至2028年的43.0%；净利率从17.0%提升至18.2%；净资产收益率（ROE）从6.4%提升至10.3% [14] 公司基本情况 - 公司股票代码为凯莱英(002821)，最新收盘价117.85元，总市值425亿元，流通市值374亿元 [4] - 公司52周内最高/最低价分别为126.65元/61.89元，资产负债率为13.0%，市盈率为37.29 [4]