投资评级 - 报告对洪城环境(600461.SH)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为洪城环境具备稳定盈利和高分红属性，水务主业稳健增长，降本增效成效显著，看好其稳健运营属性及分红能力，因此维持“买入”评级 [2][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入74.86亿元，同比下降9% [2] - 实现归母净利润11.93亿元，同比增加0.27% [2] - 实现扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长1.53% [2] - 经营活动现金流量净额19.10亿元，同比减少3.24% [2] - 基本每股收益0.93元/股，同比减少4.12% [2] - 全年销售毛利率达34.15%，同比提升约2.4个百分点 [4] - 2025年度公司拟分配现金股利5.997亿元，分红比例达50.27%，每10股派息4.67元，按4月16日收盘价计算，股息率为4.76% [2] 分业务板块表现 - 供水业务：实现营业收入9.74亿元，同比下降1.74%，主要由于自来水售水量同比下降1.40%；实现毛利率为59%，同比增长7.59个百分点，主要由折旧年限变更贡献 [4] - 污水处理业务：实现营业收入26.15亿元，同比增长4.63%，毛利率44.12%，同比增长1.81个百分点；污水业务是公司业绩增长核心引擎，主要受益于污水处理量同比增长10.85% [4] - 燃气业务：实现营业收入17.97亿元，同比降低9.61%，主要由于天然气售气量5.14亿立方米，同比下降5.63% [4] - 固废业务：实现营业收入7.57亿元，同比减少2.76%，实现毛利率39.41%，下滑约1.64个百分点 [4] 成本控制与盈利能力 - 公司对自来水及天然气管网资产的折旧年限进行了会计估计变更，该项变更合计减少了当年营业成本7222万元 [4] - 管理费用和财务费用分别同比下降9.09%和6.6% [4] - 在营业收入同比下降9%的背景下，归母净利润实现0.27%的同比增长，体现了降本增效的成果 [4] 现金流与应收账款 - 截至2025年末，公司应收账款余额达30.79亿元，同比增长21.5%，但环比下降1.4% [4] - 2025年公司经营活动现金流净额同比减少3.24%至19.1亿元，收现比增长至90.42% [4] - 公司积极探索厂网一体化，2025年成功中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程；目前累计投资厂网一体化项目超过50亿元，有望通过一体化运营提升项目回款效率 [4] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为72.72亿元、73.04亿元、71.23亿元 [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.32亿元、12.65亿元、12.76亿元 [4] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.96元、0.98元、0.99元 [4][6]