报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年一季度生猪供给充裕，能繁母猪存栏虽降但仍高于正常保有量，全年供给压力明显，去产能驱动的猪价周期性上涨行情年内难现；当前去产能已开启但未进入实质阶段，后期若仔猪价格持续下跌等因素或驱动进入实质阶段；实质性去产能前关注养殖板块股票逢低买入机会，生猪期货震荡磨底，企业锁定利润，不建议投机抄底；实质性去产能确定后，屠宰企业关注生猪期货远月合约买入套期保值机会，投机资金关注低多机会 [13][16][17][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一季度生猪供给充裕得到“官宣认证” - 仔猪方面，2025年1 - 9月新生仔猪数量环比大多增加，对应今年3月前出栏增加；10 - 12月环比下降，对应4月起供给压力缓解；2026年1 - 2月环比增加，3月前后是出栏压力峰值 [13] - 价格方面，今年1月初全国生猪均价12.42元/公斤，3月31日均价9.42元/公斤，一季度猪价跌幅24% [13] - 数据显示，一季度全国生猪出栏20026万头，同比增加551万头，增长2.8%；猪肉产量1669万吨，同比增加67万吨，增长4.2%；一季度末，全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5% [13] - 与2023年对比，今年一季度存栏头数降1.7%，出栏增0.6%，猪肉产量增4.96%，一季度猪肉产量是近几年最高值，出栏均重对供给贡献提升 [13][14] 一季度末能繁母猪存栏靴子落地 - 2025年年中养殖行业“反内卷”“去产能”，但头部企业出栏量仍增长；今年3月农业农村部提出能繁母猪正常保有量降至3650万头；一季度五部委数据未更新，市场传言存栏调降至3810万头影响远月预期 [15] - 统计局公布一季度末能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，为正常保有量的100.1%，高于传言的3810万头；虽持续下降但仍高于3900万头正常保有量，较3650万高出6.9% [16] - 一季度末母猪存栏下降但降幅有限，排除疫病影响，今年全年生猪供给难明显减少，出栏量或处近几年高位甚至高于2025年，若出栏均重不明显下降，猪肉产量亦有望处近几年高位，今年供给压力明显，去产能驱动的猪价周期性上涨行情年内难现 [16] 前期专题报告内容回顾 - 2024年主线逻辑：23年四季度疫病驱动阶段上涨行情 + 24年供给恢复驱动猪价下跌预期 [17] - 2025年主线逻辑：25年供给持续恢复、猪价重心下移，养殖利润同比收窄 [17] - 2026年主线逻辑：23年疫病驱动供给增加压力最高峰已出现，26年进入去产能实质阶段，重点交易去产能预期差 [17] - 可从仔猪价格、淘母比价/淘母结构、现金流状况跟踪养殖端去产能进程，目前仔猪未持续大幅亏损，淘母/生猪比值77%，屠宰场母猪大多正常淘汰，企业现金流趋紧但未大规模抛售，当前去产能已开启但未进入实质阶段，后期若仔猪价格持续下跌等或驱动进入实质阶段 [17][18]