报告核心观点 - 报告标题为“筑底进行时，四月把握结构性机遇”，认为当前A股市场正处于摆脱通缩、盈利修复的关键阶段，宏观基本面呈现价格筑底与利润修复先行、内需待验证的特征 [2][4] - 对于美伊以冲突，报告判断其大概率呈现“烈度可控、长期持续”的格局，对全球资本市场的直接扰动正在淡化，但冲突导致的原油供给格局变化及摩擦成本将中长期影响油价 [4][38] - 在大类资产配置上，报告建议以结构性机会为主，均衡配置应对波动，具体超配A股与商品（含黄金），对美股和固收持中性观点 [4][10] 国内宏观：价格筑底与利润修复先行，内需仍待验证 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，增速较2025年Q4加快0.5个百分点，经济运行处于价格筑底、利润修复、需求待验证的过渡阶段 [9] - 价格端：2026年3月PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月的下降趋势，环比连续6个月上涨，工业品通缩压力显著缓解 [4][12] - 生产端：2026年3月综合PMI产出指数为50.5%（环比+1.0pct），制造业PMI为50.4%（环比+1.4pct），非制造业PMI为50.1%（环比+0.6pct），均重返扩张区间 [11] - 盈利端：2025年全年规模以上工业企业利润同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势；2026年1-2月规上工业企业利润累计同比增长15.2% [18] - 需求端呈现结构性分化：出口保持韧性，2026年3月美元计价出口同比+2.5%，进口同比+27.8%；内需方面，社零同比增长1.7%，固定资产投资累计同比增长1.7%，增速转正，但房地产投资仍同比下降11.2% [19][21][31] - 房地产市场出现边际企稳信号：2026年3月一线城市新房价格环比上涨0.2%，二手房价格环比上涨0.4%，均为自2025年4月以来首次增长 [21] 美伊以冲突局势演变判断 - 冲突格局：美伊以三方核心诉求分歧难以调和，冲突大概率呈现“烈度可控、长期持续”的态势，美军受法律与政治约束难以发起大规模地面作战 [4][34][37] - 对大宗商品的影响：冲突对风险资产的最大扰动时刻已过，但市场对冲突长期改变大宗商品供需格局定价不足 [38] - 油价分析框架：当前油价可拆解为供应净缺口（物理层）、额外到岸成本（摩擦层）和尾部风险溢价（情绪层）三层叠加，其中摩擦层（如通行费、战争险）可能额外抬升到岸成本约4-5美元/桶 [40] - 油价展望：基准模型显示，全球原油供给每出现1%的缺口（约100万桶/日），可能对应油价上涨约4.3美元/桶；市场共识是即便停火，海峡摩擦成本和部分供应损伤将持续，油价难以完全回到战前水平 [41] 近期市场概览 - 权益市场普跌：截至2026年3月31日近一月，上证指数下跌6.51%，沪深300下跌5.53%，创业板指下跌3.79%；恒生指数下跌6.92%，恒生科技指数下跌9.50%；美股三大指数亦录得5%左右的跌幅 [42] - 商品市场分化：近一月布伦特原油价格大幅飙升41.42%，但COMEX黄金价格下跌11.27%，LME铜价格下跌7.22% [42] - 行业表现分化：近一月申万一级行业中仅银行（+3.9%）、公用事业（+1.3%）、煤炭（+1.1%）录得正收益；有色金属（-17.2%）、国防军工（-15.9%）、钢铁（-15.5%）等板块跌幅居前 [46] - 债券市场：近一月中国国债利率短端下行，一年期国债收益率下降9.6个基点；美债各期限收益率普遍上行20-41个基点 [48] - 市场风格：近一月周期风格下跌10.6%，成长风格下跌10.5%，稳定风格跌幅最小（-0.7%） [52] 资产配置观点 A股配置观点 - 总体观点：超配。认为未来1-2个月内A股具有审慎乐观的配置机会，宏观政策预期托底与企业盈利修复形成共振，结构性阿尔法机会明显 [10] - 外部环境影响：美伊地缘冲突扰动边际减弱，且油价温和上行有助于国内形成“小幅通胀+盈利改善”的良性循环，对A股并非单纯利空 [58] - 流动性环境：市场流动性保持充裕，非银存款同比增速稳健，两市日均成交额维持在历史中高位水平 [59] - 核心主线一：科技成长股存在估值修复空间。建议关注海外算力建设映射板块（如光模块、光器件、PCB）以及国产算力芯片、先进封装等自主可控链条 [63] - 核心主线二：金融地产等价值板块具备防御性与修复机会。银行、公用事业等高股息板块防御性强；房地产板块因核心城市房价与成交现企稳信号而存在估值修复机会 [66] - 核心主线三：市场可能呈现“单日风格切换、整体均衡运行”态势，建议采取均衡配置策略以把握不同板块的轮动机会 [67] 黄金配置观点 - 总体观点：高配。黄金在当前宏观环境下仍具对冲意义，建议在波动回撤中分批布局 [10] - 近期走势：2026年初金价在投机资金推动下创下近5400美元历史新高，随后因市场校正美联储降息预期及获利盘了结而快速回调 [68] - 驱动逻辑分析：黄金能否趋势性上涨取决于三条逻辑链：原油中枢是否实质抬升、是否触发滞涨、以及央行如何应对 [69] - 情景推演： - 情景一（温和着陆）：霍尔木兹海峡在2-3个月内部分复航，油价回落但高于战前，通胀受一次性冲击，美联储年底前降息1次，黄金可能在前高内宽幅震荡 [74] - 情景二（回归宏观宽松）：停火延续，海峡全面重开，美联储释放降息信号，黄金有望切换到宏观宽松牛市 [75] - 情景三（黑天鹅）：和谈破裂，布油在Q3维持100美元/桶上方，通胀预期脱锚，美联储被迫容忍通胀，黄金可能先承压后进入趋势性上涨 [75] - 短期判断：黄金仍受美元与实际利率压制，中期关键看霍尔木兹海峡的冲击是否从价格问题升级为数量约束 [76]