投资评级与核心观点 - 报告给予中国铝业“强烈推荐”评级，并予以维持[4][7] - 报告核心观点：2025年公司电解铝业务量价齐升，2026年第一季度业绩有望再创同期历史新高，公司主业稳健增长，并积极拓展海外布局[1][7] 2025年业绩与运营表现 - 2025年公司实现营业总收入2,411.25亿元，同比增长2%[3]；实现归母净利润126.74亿元，同比增长2%[3][7] - 2025年第四季度归母净利润为18.02亿元，同比下降46.74%，主要系当季计提资产减值损失29.78亿元所致[7] - 主要产品产销量增长：2025年生产电解铝808万吨，同比增长6.18%；销售电解铝807万吨，同比增长6.18%；生产氧化铝1,735万吨，同比增长2.85%[8] - 资源自给率提升：2025年自有矿山生产铝土矿3,540.42万吨，同比增加523.02万吨，其中几内亚博法矿生产铝土矿1,961万吨，较去年增加395万吨[8] 分业务表现与盈利结构 - 电解铝（原铝）业务：2025年营业收入1,455.64亿元，同比增长6.75%；毛利率为18.88%，同比增加8.58个百分点；实现毛利274.89亿元，占公司全部毛利的63.24%[10] - 氧化铝业务：2025年营业收入615.85亿元，同比下降16.78%；毛利率为17.52%，同比减少8.88个百分点；实现毛利107.90亿元，占公司全部毛利的24.82%[10] - 公司整体毛利率从2024年的15.7%提升至2025年的18.0%[21] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为207.48亿元、226.85亿元、233.14亿元，同比增长64%、9%、3%[3][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.32元、1.36元[3] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为10.6倍、9.7倍、9.4倍[3][7]；市净率（PB）分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍[3] - 当前股价为12.8元，总市值2,196亿元[4] 近期动态与战略举措 - 2026年第一季度业绩预增：预计实现归母净利润53.02-55.85亿元，同比增长50%至58%，主要因电解铝均价同比提高17.5%至2.40万元/吨，且资源端自采矿比率提高，产能满产稳产[7] - 海外并购：2026年1月公告，拟通过合资公司现金收购巴西铝业68.596%股份（公司对应权益为46%），交易对价约62.86亿元（公司需支付42.11亿元）。巴西铝业拥有铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年[7] - 股东回报：2025年拟每股派发现金红利0.147元（含税），全年每股分红0.27元，分红总额46.32亿元，分红比率达36.55%，连续第五年提升[7] 财务健康与股东结构 - 资产负债率从2024年的48.1%下降至2025年的46.0%，并预计将进一步改善[21] - 净资产收益率（ROE）2025年为17.6%[21]，每股净资产（MRQ）为4.4元[4] - 主要股东为中国铝业集团有限公司，持股比例为30.52%[4]