报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铜价对中东局势反复带来的负面影响反应有所钝化，国内供需面好转成为主要提振因素，沪铜再度突破十万元关口，预计短期将延续震荡偏强格局，上方关注104,000元/吨附近的压力，后续需关注4月21日沃什听证会相关内容、美联储政策动向、冶炼厂检修进度及国内库存变化，同时警惕中东局势反复可能引发的波动风险 [6][64] 各部分内容总结 报告摘要 - 美国3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期，通胀压力低于预期缓和了市场对紧缩政策的担忧 [6] - 美国总统称美伊战争已“结束”，新一轮美伊会谈可能未来两天内举行，伊朗考虑暂停霍尔木兹海峡航运，宏观面市场降息预期升温，美元指数下行，中东局势缓和，中国一季度GDP增长5%，风险偏好修复 [6] - 基本面国内铜精矿加工费跌势放缓但仍处极低水平，5月起我国将实施硫酸出口全面限制措施或引发供应扰动，若霍尔木兹海峡关闭时间延长将加大刚果（金）湿法铜减产或停产风险，4月国内炼厂进入集中检修期，预计影响精炼铜产量约45万吨，供应收缩预期强化，需求端“银四”旺季需求启动，精铜杆企业开工率超80%，国内铜库存持续下降，全球显性库存整体处于偏低水平 [6] 多空焦点 - 多方因素为硫酸短缺可能引起矿端减产风险、国内社会库存持续去库、美元指数回落使有色金属压力减轻 [9] - 空方因素为精铜产量维持高位、地缘政治不确定性仍存 [9] 数据分析 - 美国3月PPI同比和环比涨幅均低于预期，核心PPI环比仅涨0.1%，通胀压力低于预期缓和紧缩担忧，上周初请失业金人数减少，3月工业产出环比下降，美联储官员释放偏鸽信号，市场降息预期升温，美元指数下行至98.5附近 [10][12] - 美伊谈判预期升温，市场风险偏好回暖，提振有色金属整体走势，尽管美国封锁但霍尔木兹海峡通航未完全中断 [14][15] - 一季度我国GDP为33.42万亿元，同比增长5%，3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额增长1.7%，一季度固定资产投资同比增长1.7%，房地产开发投资下滑11.2%，3月70城房价有积极变化，财政部和住建部将开展城市更新行动并给予补助 [20] - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，资源增量高度依赖老矿，过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加 [21] - 上周国内铜精矿加工费跌势放缓但仍处极低水平，5月起我国实施硫酸出口全面限制措施，或引发铜等相关金属供应扰动，若霍尔木兹海峡关闭时间延长将加大刚果（金）湿法铜减产或停产风险，全球铜供应端脆弱性凸显 [27] - 3月国内电解铜实际产量119.37万吨，环比增加8.53%，同比增加5.67%，4月预计产量116万吨，环比减少2.82%，同比增加4.58%，4月产量或环比下滑，主因冶炼厂检修和部分企业回归正常生产，检修影响将在5 - 6月进一步显现 [34] - 1 - 2月废铜累计进口量40.03万吨，同比增长4.64%，2月进口量环比大幅回落受春节因素影响，3月废铜进口量预计显著环比修复 [37] - 3月份精铜杆企业开工率为75.06%，环比增加28.8个百分点，同比增加5.41个百分点，预计4月开工率将降至72.13%，因铜价上涨下游采购节奏放缓，企业对新增订单持谨慎态度 [42] - 3月再生铜杆开工率为14.25%，低于预期，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点，市场受多重压力未能季节性复苏，预计4月开工率为11.93%，全面回暖需政策、原料和终端消费支撑 [46] - 1 - 3月全国房地产开发投资同比下降11.2%，新建商品房销售面积同比下降10.4%，降幅比1 - 2月收窄3.1个百分点，3月70城房价有积极信号，政府工作报告对铜价形成底部支撑 [50] - 2026年1 - 3月新能源汽车产销同比分别下降6.8%和3.7%，出口增长显著，市场渗透率维持较高水平，截至2月底全国累计发电装机容量同比增长15.9%，其中太阳能和风电装机容量增长明显，新能源装机增长带动铜需求，电网投资增速提升为新能源并网提供支撑 [54] - 上周伦铜库存延续上行至399,150吨，创下逾十二年新高，国内铜库存持续下降，4月16日国内市场电解铜现货库存较13日降1.83万吨，国内社会库存两个月内累计去库超23万吨，全球显性库存整体处于偏低水平 [57] - 4月16日，上海物贸1铜现货升水幅度扩大，LME 0 - 3现货贴水幅度缩小 [59] 后市研判 - 短期铜价将延续震荡偏强格局，上方关注104,000元/吨附近的压力，后续需关注美联储政策动向、冶炼厂检修进度及国内库存变化，同时警惕中东局势反复可能引发的波动风险 [64]