投资评级 - 报告对洪城环境(600461.SH)的投资评级为“买入”，且维持了此前的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为洪城环境具备“稳定盈利+高分红”属性，其水务业务毛利率较高、盈利能力较好且稳定，看好公司的稳健运营属性及分红能力 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入74.86亿元，同比下降9% [2] - 实现归母净利润11.93亿元，同比微增0.27% [2] - 实现扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长1.53% [2] - 经营活动现金流量净额为19.10亿元，同比减少3.24% [2] - 基本每股收益为0.93元/股，同比减少4.12% [2] - 2025年度拟分配现金股利5.997亿元，分红比例达50.27%，每10股派息4.67元，按2026年4月16日收盘价计算，股息率为4.76% [2] 分业务板块表现 - 供水业务：实现营业收入9.74亿元，同比下降1.74%，主要因自来水售水量同比下降1.40%；毛利率为59%，同比提升7.59个百分点，主要由折旧年限变更贡献 [4] - 污水处理业务：实现营业收入26.15亿元，同比增长4.63%，是公司业绩增长的核心引擎；毛利率为44.12%，同比增长1.81个百分点，主要受益于污水处理量同比增长10.85% [4] - 燃气业务：实现营业收入17.97亿元，同比降低9.61%，主要因天然气售气量5.14亿立方米，同比下降5.63% [4] - 固废业务：实现营业收入7.57亿元，同比减少2.76%；毛利率为39.41%，同比下滑约1.64个百分点 [4] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司销售毛利率达34.15%，同比提升约2.4个百分点 [4] - 尽管营收下降，但归母净利润实现微增，主要得益于降本增效及会计估计变更 [4] - 公司对自来水及天然气管网资产的折旧年限进行会计估计变更，合计减少当年营业成本7222万元，对稳定全年利润起到重要作用 [4] - 管理费用和财务费用分别同比下降9.09%和6.6%，推动盈利能力稳步提升 [4] 现金流与应收账款 - 截至2025年末，公司应收账款余额达30.79亿元，同比增长21.5%，但环比下降1.4%，显示公司在加强款项回收 [4] - 2025年经营活动现金流净额同比减少3.24%至19.1亿元，收现比增长至90.42% [4] - 公司积极探索厂网一体化模式，2025年成功中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程项目，目前累计投资此类项目已超过50亿元，旨在通过一体化运营缩短管理链条、降低协调成本并提升项目回款效率 [4] 未来盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为72.72亿元、73.04亿元、71.23亿元 [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.32亿元、12.65亿元、12.76亿元 [4] - 预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.96元、0.98元、0.99元 [6]