报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度以来债市情绪较为乐观，短期基本面和资金面利好，利率有望延续下行趋势，可关注2 - 5Y国债补涨机会和超长债期限利差压缩机会，主要压力来自供给期限不确定性和止盈兑收情绪升温 [32] 各部分总结 1. 重要事件点评 - 通胀数据：3月CPI同比涨1.0%，环比由正转负，主要受食品和服务价格拖累，能源价格是支撑项；PPI同比增速时隔41个月转正，环比涨幅扩大，受石油产业链价格上行影响。预计4月CPI环比涨幅回升至0附近，同比涨幅基本持平，PPI同环比涨幅均扩大 [10] - 金融数据：一季度社融增量累计14.83万亿元，比上年同期少3545亿元，3月末存量同比增长7.9%。3月社融同比少增，人民币贷款和政府债券融资是拖累项，企业直接融资是支撑项。信贷方面，企业信贷边际降温，居民信贷同比少增。货币供给方面，3月M1、M2同比增速回落。当前实际融资需求弱修复，财政投放影响大，预计货币政策与财政协同配合，全面降准降息概率低 [11][12] - 进出口数据：3月出口同比增长2.5%，进口同比增长27.8%，贸易顺差511.29亿美元。短期出口有望维持韧性，进口金额同比增速超预期上行受低基数、价格因素和科技行业高景气度带动 [13] - 经济数据：一季度GDP同比增长5%，3月生产、投资和消费边际降温。生产方面，工业增加值同比增速小幅回落；投资方面，制造业投资累计同比增速提升，基建投资累计同比增速边际回落，地产投资仍较疲弱；消费方面，社零同比增速回落。预计4月政治局会议难有大规模刺激政策，消费延续弱复苏，基建投资有望托底 [14][15] 2. 资金价格 4月10 - 16日，央行公开市场合计净回笼近2000亿元，资金面宽松，DR001维持在1.22%附近，DR007维持在1.33%附近，3M同业存单收益率维持在1.4%附近 [16] 3. 一级市场 4月10 - 16日，一级市场共发行利率债43只，实际发行总额6550亿元，国债和地方债发行规模均小幅增加。预计二季度国债发行规模约3.4 - 3.5万亿元，净融资额0.9 - 1万亿元，特别国债4500 - 5000亿元，新增地方债1.5万亿元。4月政府债净融资规模高于3月，整体压力可控，5月供给压力相对较大 [23] 4. 二级市场 4月10 - 16日，各期限国债收益率悉数下行，源于资金面宽松和3月经济数据降温，基金增配放大下行幅度。30Y国债表现亮眼，因通胀预期消化和市场预期特别国债发行期限缩短、30Y国债供给压力减轻 [24] 5. 市场展望 - 基本面：通胀预期最悲观的时点可能已过，基本面环境较好，需关注中东局势进展 [29] - 政策面：关注政治局会议定调，预计出台大规模增量政策可能性低；关注特别国债发行计划，若期限缩短，超长债期限利差有望进一步压缩 [32] - 资金面：预计4月资金面宽松，5月随国债发行规模增加，资金价格或抬升 [32]