投资评级 - 报告对联芸科技给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善：2025年公司实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - 发布定增预案，前瞻布局高端存储主控赛道：公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金，项目覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6 SSD主控芯片、UFS 5.0嵌入式存储主控芯片三大高端产品方向 [5] - 企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进：公司企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片目前已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先 [6] - 未来业绩预测：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/19/26亿元，实现归母净利润分别为0.8/1.9/3.2亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - 股价与市值：最新收盘价为47.87元，总市值/流通市值分别为220亿元/140亿元，52周内最高/最低价为65.80元/37.05元 [3] - 股本结构：总股本/流通股本为4.60亿股/2.93亿股 [3] - 财务健康度：资产负债率为19.1% [3] - 历史股价表现：自2025年4月至2026年4月，股价表现呈现上升趋势，区间涨幅显著 [2] 经营业绩与增长驱动 - 营收与利润增长：2025年营业总收入1327百万元，同比增长13.06%；归母净利润142.16百万元，同比增长20.41% [4][10] - 增长驱动因素：1) 存储行业景气度持续回升；2) 产品端放量成效显著，PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长；3) 依托核心技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发与产品导入 [4] - 盈利能力指标：2025年毛利率为51.4%，净利率为10.7%，ROE为7.5% [13] 产品与技术布局 - 技术积累：公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产 [6] - 产品覆盖：产品全面覆盖消费级、工业级及企业级固态硬盘全场景应用，是国内SSD主控领域产品组合最完整的厂商之一 [6] - 下一代技术储备：企业级PCIe 5.0主控的推进为下一代PCIe Gen6/7主控研发筑牢了技术基础 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为1537/1916/2598百万元，同比增长15.80%/24.64%/35.64% [10] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归属母公司净利润分别为82.63/190.34/322.08百万元，同比增长-41.88%/130.36%/69.21% [10] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.18/0.41/0.70元 [10] - 估值指标：基于2026年预测，市销率(P/S)为14.33，市净率(P/B)为11.16，EV/EBITDA为116.86 [10]