报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [12] 报告核心观点 - 报告核心观点为：复盘1980年以来美国居民的三轮存款搬家周期，其核心驱动在于流动性及资产相对回报，其中利率周期影响最为显著[2][6][7] 存款搬家时期，美国居民资产配置呈现多元化趋势，含权资产（股票、基金）占比持续提升[2][8] 这推动了财富管理行业迎来黄金发展期，公募基金（尤其是被动及ETF产品）成为重要载体，行业结构向被动化发展[2][9][10] 复盘：三轮居民存款周期，核心驱动在于流动性及资产相对回报 - 1980年以来美国居民经历了三轮存款搬家周期：[6] - 第一轮（1989-1999年，其中1995-1997年短暂回流）：降息+股债双牛驱动居民存款向股票及基金搬家[6][21] - 第二轮（2009-2013年）：金融危机后美联储启动QE+市场反弹推动居民增配股票、基金[6][22] - 第三轮（2020-2022年）：美联储重启QE+股市房市快速回涨推动居民增配股票、房地产[6][22] - 存款搬家时期的共同宏观背景是：货币政策放松、实际利率下行、股市/房市显著上涨[7][26] 期间存款增速下行至低于M3增速约4%-11%[7][26] - 存款回流时期（如1980-1984年、1995-1997年、2003-2007年）的宏观背景是：货币政策收紧、实际利率上行约3%-5%[7][26] 方向：居民资产结构多元化，含权资产占比提升 - 股票是存款搬家最主要方向，长期配置中枢显著提升，但短期波动大：1980年到2024年，股票在居民资产中占比由7.6%提升至19.8%[8][31] - 基金是重要方向之一，配置比重长期稳健提升：1980年到2024年，基金占比由1%提升至8.9%[8][31] - 现金及存款占比持续下降：1980年到2024年，由12.5%降至7.8%[8][31] - 房地产、保险、养老金资产长期占比中枢较为稳定：1980年到2024年，分别由28.9%、2.5%、15.9%变化为27.4%、2.0%、16.9%[8][32] 趋势：财富管理迎黄金发展期，权益基金渗透率跃升 - 存款搬家推动财富管理行业加速向买方投顾转型[9][34] 2000年至2024年，美国投资顾问管理资产总量由20.3万亿美元提升至144.6万亿美元，年复合增速达8.5%，投顾AUM占GDP比重由198%提升至493%[9][34] - 财富管理业务成为美国投行核心增长驱动，以摩根士丹利为例，自2005年成立财富管理分部后，其利润贡献由7.9%提升至46.0%，账户管理费率约为1%[9][34][37] - 共同基金及ETF高速扩容：1990年初至2024年末，美国共同基金+ETF规模由1.0万亿美元提升至38.8万亿美元，年复合增速高达15.9%[10][38] - 存款搬家期间权益基金渗透率（规模/GDP）大幅跃升：1990年初至1999年末，美国股混基金规模/GDP由5.0%提升至45.8%；2009年初至2013年末，由28.5%提升至53.7%[10][38] - 产品结构向被动化发展：截至2024年末，美国被动指数+ETF产品在非货基金中规模占比达53.8%[10][41] 主动权益产品受挤压，部分资金持续流向被动及ETF产品[10][41]